今年以來盒馬開店數(shù)量的放緩與關(guān)店使得市場對盒馬模式出現(xiàn)了一定爭議，但多方數(shù)據(jù)均反映出目前盒馬門店經(jīng)營情況仍然優(yōu)秀。盒馬今年注重于業(yè)態(tài)創(chuàng)新與商品力打造，核心仍是為了更好地滿足消費者需求。

    門店數(shù)量持續(xù)擴張，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。截止2019 年9 月盒馬鮮生在全國已有門店170 家。從多方數(shù)據(jù)看，我們認為盒馬生鮮門店經(jīng)營情況仍然優(yōu)秀：1）根據(jù)盒馬官方數(shù)據(jù)，截止今年9 月盒馬同店增長13%，12 個月以上門店EBITDA 已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2）根據(jù)燃數(shù)科技數(shù)據(jù)，2019 年9 月盒馬線上銷售額約20 億元，相比4 月增長36%；3）根據(jù)Questmobile 數(shù)據(jù)，2019 年9 月盒馬App 月活躍用戶數(shù)為1294.84 萬人，同比增長186.82%，7 天活躍留存率為33.94%，同比增加7.93 個百分點。

    業(yè)態(tài)持續(xù)迭代創(chuàng)新，門店矩陣不斷豐富。盒馬鮮生很好地滿足了一線城市主城區(qū)消費者對商品品質(zhì)和到家服務(wù)的需求，但難以覆蓋郊區(qū)及下沉市場。2019年3 月盒馬在盒馬鮮生大店的基礎(chǔ)上發(fā)展出盒馬菜市、盒馬mini、盒馬小站、盒馬F2 四種業(yè)態(tài)，此外第一家購物中心“盒馬里”也將在本月底于深圳開業(yè)。

    盒馬不同業(yè)態(tài)的表現(xiàn)形式不同，但均以盒馬數(shù)據(jù)化、供應(yīng)鏈等核心能力為依托，通過不同形式對外輸出，以滿足不同區(qū)域消費者的多元化需求。

    強化商品力打造，持續(xù)鞏固到家業(yè)務(wù)優(yōu)勢。目前到家業(yè)務(wù)一小時達已成為行業(yè)標配，商品力與經(jīng)營效率將成為下一步的競爭核心，盒馬通過供應(yīng)鏈的深耕與全渠道的協(xié)同，有望持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢。此外，盒馬高端化的選品與豐富的SKU 數(shù)提升了到家業(yè)務(wù)的客單價與毛利率，使其具備了更高的盈利可能。

    盒馬新零售模式的核心在于更好滿足消費者需求。我們認為盒馬的新零售模式是以消費者需求為核心進行的商業(yè)模式重塑，這一過程核心需要的能力包括資本實力、技術(shù)與數(shù)據(jù)能力、創(chuàng)新迭代能力、商品供應(yīng)鏈能力等等，這些能力一部分是盒馬生而具備的資源稟賦，另一部分則正是盒馬目前的業(yè)務(wù)重心所在，新業(yè)態(tài)的孵化、新零供關(guān)系的建立、自有品牌的開發(fā)均是相關(guān)體現(xiàn)。

    風險提示：新業(yè)態(tài)擴張不達預(yù)期；門店盈利能力不達預(yù)期。