1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-2.9%，較前9 個(gè)月回落0.8 個(gè)百分點(diǎn)；單月-9.9%較9月下行4.6 個(gè)百分點(diǎn)。三大行業(yè)中，采礦業(yè)（10 月-3.9%，回落15.9 個(gè)百分點(diǎn)）和制造業(yè)（10 月-14.8%，回落6.4 個(gè)百分點(diǎn)）構(gòu)成主要拖累，公用事業(yè)（10 月39.6%，回升16.4 個(gè)百分點(diǎn)）延續(xù)9 月改善態(tài)勢(shì)。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，采礦業(yè)與制造業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)率均出現(xiàn)弱化。

    采礦業(yè)和上游制造業(yè)營(yíng)收回落幅度較大，中下游制造業(yè)相對(duì)穩(wěn)定。營(yíng)收方面，公用事業(yè)（4.1%）回落0.8 個(gè)百分點(diǎn)幅度相對(duì)較小，但采礦業(yè)（0.9%）和制造業(yè)（1.1%）分別回落3.9/1.7 個(gè)百分點(diǎn)，構(gòu)成主要拖累。其中，上游制造業(yè)營(yíng)收回落較為明顯：黑色金屬壓延（-4.3%）和有色金屬壓延（-0.4%）單月?tīng)I(yíng)收增速均回落超9 個(gè)百分點(diǎn)至0 值以下，非金屬礦物（6.8%）下行幅度也較大。而中游的通用設(shè)備（6.2%）和專用設(shè)備（16.9%）轉(zhuǎn)正，下游電子設(shè)備（-0.7%）雖回落8.6 個(gè)百分點(diǎn)，但主因基數(shù)明顯走高，而汽車（5.4%）和電氣機(jī)械（5.5%）分別回升7.4/2.7 個(gè)百分點(diǎn)，或顯示終端商品消費(fèi)需求仍較穩(wěn)定。

    PPI 觸底，采礦業(yè)和制造業(yè)利潤(rùn)率承壓。1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率5.85%，單月利潤(rùn)率5.3%，同比降幅較9 月擴(kuò)大21BP 至-72BP，主因PPI 階段性觸底影響下，采礦業(yè)（11.8%，同比增幅較9 月下行133BP）和制造業(yè)（4.8%，同比降幅較9 月擴(kuò)大18BP）偏弱所致，而公用事業(yè)（6.4%）利潤(rùn)率維持改善態(tài)勢(shì)。

    10 月去庫(kù)存延續(xù)，但未來(lái)有望回穩(wěn)。10 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比0.4%，較9 月下行0.6 個(gè)百分點(diǎn)。但展望4 季度及20 年，出口、消費(fèi)預(yù)計(jì)邊際改善，工業(yè)品需求相對(duì)穩(wěn)定，而當(dāng)前庫(kù)存增速已接近15 和08 年的低點(diǎn)水平，持續(xù)去庫(kù)空間有限，且去年11-12 月整體庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存下行較快，后續(xù)庫(kù)存增速有望邊際回升。

    預(yù)計(jì)4 季度工業(yè)品需求有所改善，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速仍有改善空間。價(jià)格方面，近期供需缺口收窄油價(jià)企穩(wěn)，需求相對(duì)穩(wěn)定背景下鋼價(jià)煤價(jià)持續(xù)回落空間有限，疊加翹尾因素變化，PPI 年內(nèi)預(yù)計(jì)跌幅顯著收窄至-0.4%左右。需求方面，預(yù)計(jì)今年以來(lái)的居民收入增長(zhǎng)有望支撐消費(fèi)；前期中長(zhǎng)期融資支持下基建投資逐漸發(fā)力，加之制造業(yè)投資相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)沖地產(chǎn)投資溫和回落，整體投資增速預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。外部環(huán)境不確定性趨于緩解，出口增速年內(nèi)有望明顯回升。工業(yè)品總體需求趨穩(wěn)，去庫(kù)存預(yù)計(jì)有所緩解。利潤(rùn)率方面，落實(shí)落細(xì)降費(fèi)和PPI 的邊際回升或令利潤(rùn)率有所改善。綜合分析，預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)量支撐下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速小幅改善至-1%至-2%左右。