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新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè):MUTANDA提前停產(chǎn) 全球鈷供給收縮 繼續(xù)看漲鈷價

類型:行業(yè)研究  機構(gòu):東方證券股份有限公司   研究員:盧日鑫/李夢強/彭海濤  日期:2019-11-28
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事件:根據(jù)路透社消息,11 月26 日,嘉能可已經(jīng)正式關(guān)停了Mutanda 銅鈷礦,提前關(guān)停原因是硫酸供給不足。

    核心觀點

    受硫酸供給不足影響,嘉能可關(guān)停Mutanda 銅鈷礦提前兌現(xiàn)由于鈷價下跌,開采成本和稅收增加,疊加Mutanda 銅鈷礦自身品位下降,氧化礦枯竭,硫化礦露出等因素,影響了Mutanda 礦山的經(jīng)濟發(fā)展能力,8 月7 日,嘉能可宣布在2019 年底前關(guān)停該礦,進入為期兩年的維護期,期間僅保留一定規(guī)模的銅產(chǎn)出,并進行生產(chǎn)工藝升級改造。根據(jù)最新消息,受硫酸供給不足影響,Mutanda 銅鈷礦已于11 月26 日提前進入維護期。至此,為期近4 個月的關(guān)礦保價事件正式兌現(xiàn)。

    關(guān)礦減少2.7 萬噸/年鈷產(chǎn)出,未來3 年全球鈷供需反轉(zhuǎn)。Mutanda 銅鈷礦是目前全球范圍內(nèi)最大也是品位最好的銅鈷礦,探明的鈷儲量83.16 萬噸,品位0.66%(2017 年探測)。2018 年,Mutanda 礦鈷產(chǎn)量達到2.73 萬噸,今年前三季度產(chǎn)量2.06 萬噸,據(jù)此推算,Mutanda 在停產(chǎn)前2019 年累計產(chǎn)鈷2.5萬噸,較此前預(yù)期減少2000 噸供給。但該礦停產(chǎn)影響2020-2021 年全球鈷供2.7 萬噸/年,同時,由于鈷價持續(xù)下行,手采礦的規(guī)模較18 年縮減一半,即使價格回升,受政府管控加嚴影響,手采礦的規(guī)模也難有提升。而其他新增產(chǎn)能主要集中在歐亞資源RTR 項目、中色集團的迪茲瓦項目和Chemaf 的Mutoshi 項目,分別規(guī)劃鈷產(chǎn)能為1.4 萬噸、0.8 萬噸和1.6 萬噸,投產(chǎn)時間分散在2020-2021 年,預(yù)計2020-2021 年合計貢獻1.1 萬噸和1.6 萬噸增量。

    由于全球范圍內(nèi)新增產(chǎn)能并不能滿足2.7 萬噸缺口,鈷供給總量縮減至13.52/14.22/16.05 萬噸,分別較原預(yù)期縮減1.8/4.14/1.04 萬噸。我們預(yù)計未來三年,全球鈷供需將由過剩直接轉(zhuǎn)換為緊缺的狀態(tài)。

    全球車企電動化提速,有望刺激鈷需求回暖,缺口將持續(xù)至Mutanda 礦復產(chǎn)。

    國內(nèi)新能源汽車受補貼退坡影響,銷量不達預(yù)期。疊加811 電池裝機占比提升,2020 年動力對鈷需求減少5000 噸。但隨著全球各大車企電動化戰(zhàn)略提速,新增需求有望在2020-2022 年陸續(xù)釋放。我們認為未來兩年動力電池需求有明顯恢復預(yù)期,而3C 領(lǐng)域有望因為5G 普及而對鈷需求有年均4500 噸的增量,那么2020-2021 年全球鈷需求分別達到14.95 萬噸和17 萬噸,鈷供給缺口分別為0.72/0.96 萬噸。

    投資建議與投資標的

    我們認為本輪鈷價從底部回升的主邏輯線在于供給側(cè)縮量,而需求回暖是鈷價維持上行的長期驅(qū)動力量。在供給縮量的基礎(chǔ)上,鈷庫存結(jié)構(gòu)將隨需求回暖發(fā)生自上游至下游的轉(zhuǎn)移進程。我們預(yù)計2020-2021 年,將有超過3 萬噸鈷庫存轉(zhuǎn)移至中下游,這一過程將驅(qū)動鈷價由當前的27 萬元/噸回升至2021 年的40 萬元/噸。鈷價上漲提升產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平,其中開采冶煉和前驅(qū)體環(huán)節(jié)漲幅最大,正極噸毛利漲幅低于鈷價漲幅。從盈利彈性上看,建議關(guān)注上游鈷礦、鈷冶煉企業(yè)和前驅(qū)體企業(yè),繼續(xù)推薦華友鈷業(yè)(603799,買入),建議關(guān)注寒銳鈷業(yè)(300618,未評級)、道氏技術(shù)(300409,未評級)。

    風險提示

    新增產(chǎn)能加速投產(chǎn);手采礦規(guī)模復蘇;上游大規(guī)模拋庫存。

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