核心摘要

    1）趨勢(shì)一：全球經(jīng)濟(jì)同步下行，貨幣政策繼續(xù)寬松。降息與擴(kuò)表仍將是2020 年全球各大央行貨幣政策的主流。

    2）趨勢(shì)二：全球經(jīng)濟(jì)政治不確定性有望否極泰來(lái)。2019 年貿(mào)易摩擦蔓延升級(jí)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部社會(huì)分化、地緣局勢(shì)持續(xù)升溫帶來(lái)的三重不確定性或在2020 年有所消減。不過(guò)，全球經(jīng)濟(jì)政治不確定并非完全消退，2020 年美國(guó)大選及其外溢效應(yīng)或是不確定性的主要來(lái)源。

    3）趨勢(shì)三：美元長(zhǎng)周期“牛轉(zhuǎn)熊”元年將至，但美元指數(shù)回落較為有限，波動(dòng)區(qū)間可能為93-97。

    4）趨勢(shì)四：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，但幅度有限。預(yù)計(jì)2020 年中國(guó)實(shí)際GDP 同比增速將小幅放緩至5.9%。

    5）趨勢(shì)五：國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政繼續(xù)寬松發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

    6）海外大類(lèi)資產(chǎn)配置：美股可能震蕩加劇，亞洲等新興股市表現(xiàn)值得期待；美債收益率底部震蕩，美債表現(xiàn)不會(huì)太差；日元、瑞郎將強(qiáng)于美元，歐元相對(duì)弱勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力減輕；大宗商品表現(xiàn)預(yù)計(jì)為：農(nóng)產(chǎn)品>黃金等貴金屬>原油/動(dòng)力煤>有色金屬>黑色金屬。

    7）國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)配置上，上半年利率債將保持震蕩態(tài)勢(shì)，CPI 增速的高企會(huì)制約收益率的下行，疲弱的經(jīng)濟(jì)又會(huì)制約收益率的上行。等到2020 年春節(jié)之后、CPI 增速?zèng)_高回落之時(shí)，預(yù)計(jì)將在2 季度至3 季度，貨幣政策的空間將會(huì)打開(kāi)，其寬松的力度和節(jié)奏都將加快，從而利好股債。全年來(lái)看，股市溫和向好，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)改革以及金融開(kāi)放提速的大背景下，不乏結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)在嚴(yán)調(diào)控下繼續(xù)降溫，長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，不同城市房?jī)r(jià)分化加�。阂欢�線相對(duì)穩(wěn)定，三四線繼續(xù)下行。不過(guò)，針對(duì)大型房企的融資工具產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低。人民幣兌美元匯率在2020 年預(yù)計(jì)在6.7-7.1 區(qū)間震蕩，震蕩中樞大致在6.9。