業(yè)績回顧展望 ：白電表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤水平提升

    2019 年1-10 月，家電行業(yè)指數(shù)漲幅44.27%，相較滬深300 指數(shù)30.89%的漲幅跑贏13.38pct，在全行業(yè)中排名第四。年初至今家用電器板塊中黑電、白電、小家電漲幅靠前，白電尤以空調(diào)表現(xiàn)出色。2019 年前三季度申萬家電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9119 億元，同比增長6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤648 億元，同比增長12.6%。雖然2019 年行業(yè)需求仍然整體承壓，但是需求表現(xiàn)好于年初悲觀預(yù)期，同時(shí)成本下行和匯兌優(yōu)勢(shì)帶來行業(yè)盈利彈性。

    長期行業(yè)需求無憂，近期存邊際改善

    　　從長期視角來看，我們認(rèn)為行業(yè)需求端的成長性無需擔(dān)心，雖然當(dāng)下城鎮(zhèn)市場(chǎng)傳統(tǒng)家電產(chǎn)品的普及率較高，但是區(qū)域消費(fèi)成熟度差異、產(chǎn)品品類的多元化和技術(shù)變革、使用壽命帶來的更新周期持續(xù)推進(jìn)行業(yè)需求的增長，對(duì)企業(yè)品牌、產(chǎn)品、技術(shù)、渠道等多方面的考驗(yàn)不斷深化。從近期視角來看，政策提振需求促進(jìn)更新?lián)Q代周期，引導(dǎo)消費(fèi)向綠色化、智能化方向發(fā)展。地產(chǎn)竣工邊際改善有望對(duì)下游需求起到拉動(dòng)作用，改善因地產(chǎn)低迷導(dǎo)致的白電和廚電端的需求承壓。

    板塊博弈不同，成長性仍高

    　　空調(diào)行業(yè)2019 年是小年，龍頭在小年進(jìn)行降價(jià)促銷擠壓尾部企業(yè)實(shí)現(xiàn)市占率的集中是普遍行為，同時(shí)美的全產(chǎn)業(yè)鏈效率的提升和格力治理結(jié)構(gòu)的改善增強(qiáng)對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，空調(diào)行業(yè)雙寡頭格局持續(xù)穩(wěn)固，展望2020 年龍頭的投資價(jià)值仍高。廚電行業(yè)需求與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度較高，地產(chǎn)在三季度出現(xiàn)竣工面積持續(xù)改善的趨勢(shì)有望延續(xù)，帶來廚電需求端的改善。而精裝房政策下，工程渠道占優(yōu)的頭部企業(yè)更能享受地產(chǎn)回暖和工程渠道進(jìn)入壁壘帶來的訂單增長，業(yè)績彈性較高。此外，新興廚電產(chǎn)品亦帶來廚電板塊結(jié)構(gòu)升級(jí)和品類成長空間。小家電品類成長性高，發(fā)展空間大，具有快消品性質(zhì)，新品迭代能否契合消費(fèi)者需求成為影響廠商成長性的主要因素。強(qiáng)大的市場(chǎng)洞察力、產(chǎn)品研發(fā)力、供應(yīng)鏈響應(yīng)率和社交內(nèi)容電商的運(yùn)營有助于小家電的新品迭代。

    投資建議

    　　基于家電不同板塊的判斷，在白電領(lǐng)域我們推薦競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固下內(nèi)在經(jīng)營效率不斷提升且多品類具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的美的集團(tuán)、經(jīng)營穩(wěn)健下高瓴入股帶來治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)政策改善預(yù)期，估值水平有望得到提升的格力電器。廚電板塊推薦工程渠道占優(yōu)、享受地產(chǎn)邊際改善、業(yè)績具有彈性的老板電器；小家電賽道推薦研發(fā)實(shí)力、綜合運(yùn)營能力強(qiáng)的蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)