基差走勢(shì)是T1703合約基差從2016年11月10日至2016年12月30日的走勢(shì)圖�；�差走勢(shì)我之所以把日期起始日設(shè)定在2016年11月10日，基差走勢(shì)是因?yàn)閺哪翘炱�，T1703合約的日成交量和全市場(chǎng)持倉(cāng)量都超過(guò)了它的前輩T1612合約，成為名副其實(shí)的主力合約�？梢钥闯�，基差走勢(shì)在2016年四季度的這一輪債市下跌中，基差走勢(shì)T1703合約的基差逐步從1.1元左右震蕩上升至最高點(diǎn)2.3元，基差走勢(shì)基差擴(kuò)大明顯。這也就是你之前看到的國(guó)債期貨相關(guān)研究報(bào)告的寫作時(shí)間段。”小船特意停頓了一下，等椰子凍看清楚以后繼續(xù)。

“嗯，也還挺大的。難怪我看2016年12月的研究報(bào)告都在說(shuō)基差修復(fù)。”椰子凍點(diǎn)點(diǎn)頭。“是呀，基差擴(kuò)大比較多，在如此大的基差情況下，投資者會(huì)認(rèn)為基差‘應(yīng)該’有所修復(fù)，基差走勢(shì)即縮小到基差的理論值[插圖]。當(dāng)期貨合約逐步臨近交割時(shí)，基差理論上應(yīng)該逐步收斂于零。國(guó)債期貨價(jià)格‘應(yīng)該’上漲且幅度大于國(guó)債現(xiàn)貨。同時(shí)套利者應(yīng)該有很強(qiáng)的做空基差交易需求，即預(yù)期基差縮小�；�差走勢(shì)還記得做空基差是賣國(guó)債、買期貨吧？這種需求會(huì)推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。”小船說(shuō)道。“理論上說(shuō)，這種想法沒(méi)有錯(cuò)。比如2017年1月3日，10年期國(guó)債現(xiàn)貨收益率上行了約10bp（價(jià)格下跌），國(guó)債期貨收市時(shí)價(jià)格卻翻紅，即國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格明顯下跌，但國(guó)債期貨價(jià)格微幅上漲，這可能就是基差修復(fù)的表現(xiàn)。”“

理論上是應(yīng)該修復(fù)的，畢竟無(wú)套利原理擺在那里。不過(guò)具體分析時(shí)，還是有一些實(shí)際問(wèn)題值得我們討論一下。”小船說(shuō)道。“首先，為什么會(huì)出現(xiàn)過(guò)大的基差？按道理說(shuō)，基差走勢(shì)一個(gè)有效的定價(jià)市場(chǎng)，如果出現(xiàn)了不合理的價(jià)格偏差就應(yīng)該立刻被修復(fù)，或者說(shuō)被糾正。但2016年12月，基差顯著擴(kuò)大已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。仔細(xì)分析一下，可能是下面一些原因的共同作用。”