中順潔柔(002511)：22Q4環(huán)比改善 漿價下行或釋放盈利彈性

 

      公司發(fā)布2022年業(yè)績快報。22 年實(shí)現(xiàn)營收85.70億元，同比下降6.34%；歸母凈利潤3.52 億元，同比下降39.43%。22Q4 營收24.56 億元，同比下降14.6%，環(huán)比增長40.6%；歸母凈利潤0.77 億元，同比下降19.9%，環(huán)比增長65.3%。22 年公司業(yè)績下滑主要受原材料價格上漲、市場競爭加劇、需求端消費(fèi)疲軟影響。應(yīng)對經(jīng)營壓力，公司采取積極提價策略，并優(yōu)化品類和渠道結(jié)構(gòu)，降本增效。22Q4 歸母凈利率3.2%，環(huán)比回升0.5 個百分點(diǎn)，單季度盈利能力環(huán)比改善明顯。

 

      漿價已步入下行通道，成本壓力釋放在即。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止23 年3月1 日闊葉/針葉/漿價分別較22Q4 高點(diǎn)下跌16.6%/8.6%，后續(xù)隨著全球商品漿供應(yīng)較緊的局面逐步扭轉(zhuǎn)、漿價有望繼續(xù)下探并穩(wěn)步回落，公司原材料成本壓力有望得到釋放，盈利端逐步改善值得期待。

 

      股權(quán)激勵綁定新管理層，激發(fā)企業(yè)成長活力。22 年12 月公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵計劃，合計擬授予股權(quán)占總股本比例達(dá)3.08%，力度較大且激勵面較廣，激勵對象包括董事和高管等686 人；業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)定為23-25 年?duì)I收分別不低于100/110/121 億元，按照公司業(yè)績快報，公司23-25 年?duì)I收同比增速有望達(dá)到17%/10%/10%。參考公司股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)，23 年公司收入端有望重回較快增長態(tài)勢。

 

      盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-24 年歸母凈利分別為6.53/7.60 億元。

 

      公司為生活用紙行業(yè)龍頭之一，產(chǎn)品端持續(xù)優(yōu)化升級，濕巾和廚房用紙等中高端品類有望持續(xù)成長；渠道端結(jié)構(gòu)調(diào)整后或能重回高質(zhì)量增長，新零售和商銷渠道有望發(fā)力。公司產(chǎn)品+渠道驅(qū)動增長，股權(quán)激勵彰顯信心，給予公司23 年33xPE 合理估值，對應(yīng)合理價值16.1 元/股，維持“買入”評級。