天味食品(603317)2022年年報點評：22年主品類高增 營銷網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)健成長。公司發(fā)布2022 年年報，22 年全年公司實現(xiàn)總營收26.91 億元（yoy+32.84%），歸母凈利潤3.42 億元（yoy+85.11%），扣非歸母凈利潤2.91 億元（yoy+138.83%）；其中22Q4 實現(xiàn)總營收7.82 億元（yoy+24.51%），歸母凈利潤0.97 億元（yoy-6.73%），扣非歸母凈利潤0.75 億元（yoy-28.19%）。

 

      低基數(shù)下主品類增速較快，營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深耕。（1）按產(chǎn)品分，火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/ 香腸臘肉調(diào)料/ 雞精/ 香辣醬分別實現(xiàn)營收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46 億元，占比分別為44.56%/43.93%/7.46%/1.53%/1.70%，同比增速分別為36.92%/39.15%/-5.14%/15.58%/29.68%�；疱伒琢虾椭惺讲似氛{(diào)料兩大主品類營收合計占比為88.49%，且增速較快。（2）按地區(qū)分， 西南/ 華中/ 華東/ 西北/ 華北/ 東北/ 華南營收分別為7.42/4.48/6.66/2.17/2.77/1.38/1.68 億元， 占比分別為27.91%/16.86%/25.09%/8.19%/10.44%/5.20%/6.31%, 同比增速分別為21.90/10.48%/64.58%/38.41%/42.76%/24.28%/40.02%。西南、華東、華中地區(qū)收入占比較大，營收合計占比69.86%，華東、華北、華南增速領(lǐng)先。公司市場網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國32 個省級地區(qū)、290 個地級行政區(qū)，產(chǎn)品可在全國超過40 萬個零售終端網(wǎng)點進行銷售。（3）按銷售模式分，經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營商超/外貿(mào)模式的營收分別為21.66/2.41/2.04/0.43/0.33 億元，占比分別為80.61%/8.98%/7.58%/1.61%/1.23%, 同比增速分別為38.32%/-4.87%/29.99%/89.06%/43.00%。定制餐調(diào)業(yè)務(wù)增速承壓，我們預(yù)計主要系22 年疫情中餐飲需求疲軟。

 

      毛利率結(jié)構(gòu)性提升， 期間費用率收縮。22 年公司毛利率34.22%（yoy+2.00pcts），主要系毛利率更高的中式菜品調(diào)料占比提升。22 年公司期間費用率20.51%（yoy-3.97pcts），其中銷售費用率14.42%（yoy-5.05pcts）；管理費用率5.58%（yoy+0.15pcts)，主要系本年實施限制性股票激勵計劃導(dǎo)致人工成本增加；財務(wù)費用率-0.68%（yoy+1.03pcts），主要系本年存款規(guī)模減少導(dǎo)致利息收入減少。22 年公司歸母凈利率12.70%（yoy+3.59pcts），公司盈利能力顯著提升。

 

      投資建議：展望2023 年，公司將通過好人家品牌持續(xù)精耕C 端業(yè)務(wù)；通過大紅袍品牌在C 端業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上大力拓展小B 端業(yè)務(wù)；以團餐特渠為切入口，試水進入預(yù)制菜行業(yè)，堅持發(fā)展第二曲線。我們預(yù)計公司2023-2025 年營收分別為32.78/39.37/46.91 億元，同比增長21.8%/20.1%/19.1%，歸母凈利潤分別為4.28/5.24/6.43 億元，同比增長25.3%/22.3%/22.7%，當前股價（3 月3 日收盤價）對應(yīng)PE 分別為47/39/31X，上調(diào)至“推薦”評級。