2022年四季度A股投資策略：經(jīng)濟(jì)筑底磨底 風(fēng)格邊際切換

 

   2022Q3復(fù)盤(pán)：國(guó) 內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入磨底期，海外通脹高粘性，政策邊際再次轉(zhuǎn)鷹，市場(chǎng)大幅回調(diào)：經(jīng)歷了二季度的反彈后,三季度A 股持續(xù)下行，估值回到較低位置；各指數(shù)基本上無(wú)差別下跌，其中上證50 和恒指已經(jīng)跌破了4月低點(diǎn)，滬深300 回到了前低附近。回顧三季度，我們對(duì)內(nèi)主要面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)磨底期高頻數(shù)據(jù)的波動(dòng)及伴隨的市場(chǎng)預(yù)期的搖擺，對(duì)外主要面對(duì)的是美聯(lián)儲(chǔ)再次邊際轉(zhuǎn)鷹的政策預(yù)期、俄烏沖突升級(jí)引致的歐洲能源危機(jī)進(jìn)一步加劇以及升級(jí)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為A 股的最核心驅(qū)動(dòng)因子依然是國(guó)內(nèi)地產(chǎn)，九月末兩者有背離，主要是海外進(jìn)一步收緊貨幣政策的影響。

 

   海外四季度展望：海外金融條件進(jìn)一步收緊，經(jīng)濟(jì)下行，美股承壓：聯(lián)儲(chǔ)在九月FOMC 會(huì)議上確認(rèn)了金融條件的進(jìn)一步收緊（higher for longer），金融條件的進(jìn)一步收緊指示著美國(guó)基本面在四季度將進(jìn)一步下行，這會(huì)對(duì)美股分子端產(chǎn)生壓力；同時(shí)短端實(shí)際利率尚未上行到位，這延緩了美股分母端利率的下行步伐。疊加海外投資者當(dāng)前正在陸續(xù)接受聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)函數(shù)的異變，因此在聯(lián)儲(chǔ)口風(fēng)有所改變前，風(fēng)險(xiǎn)情緒很難像今年6月份期間出現(xiàn)一波明顯的修復(fù)，四季度美股壓力相對(duì)較大。

 

   國(guó)內(nèi)四季度展望：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)信號(hào)逐步顯現(xiàn)，A股不悲觀：9月份開(kāi)始各地政府再度出臺(tái)新一輪樓市放松政策，一二線高能級(jí)城市中放松四限的政策出臺(tái)次數(shù)從7月份的5次再度攀升至9月份的10 次，釋放新一輪積極信號(hào)。

 

   9 月的最后兩天，央行和財(cái)政部分別出臺(tái)樓市刺激政策，進(jìn)一步確認(rèn)國(guó)家對(duì)于當(dāng)前地產(chǎn)的呵護(hù)態(tài)度。在中央和地方共同帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)接下來(lái)將會(huì)有更多一二線城市繼續(xù)對(duì)四限政策進(jìn)行放松，四季度國(guó)內(nèi)地產(chǎn)有望維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有支撐。同時(shí)從最新商品開(kāi)工率數(shù)據(jù)看，商品加權(quán)開(kāi)工率連續(xù)四周向上修復(fù)，生產(chǎn)端已經(jīng)見(jiàn)到金九銀十開(kāi)工旺季的慣性上沖，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望筑底企穩(wěn)。疊加當(dāng)前A 股較低的估值，市場(chǎng)對(duì)前期的利空已經(jīng)交易地相對(duì)充分，未來(lái)市場(chǎng)更傾向于price in 盈利向上的消息，賠率較高。綜合而言，我們對(duì)四季度A 股并不悲觀。

 

   投資建議：看好價(jià)值板塊，同時(shí)推薦積極布局大金融和自主可控：自2010 年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)后，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較優(yōu)。當(dāng)前而言，7 月份以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)交易宏觀悲觀預(yù)期，但在相當(dāng)程度上忽略了今年金九銀十開(kāi)工率數(shù)據(jù)的超季節(jié)性上行，以及當(dāng)前中央和地方對(duì)于放松地產(chǎn)的共振下四季度可能會(huì)看到更多的地產(chǎn)呵護(hù)政策。價(jià)值板塊自從8月下旬開(kāi)始跑贏成長(zhǎng)，考慮到這段時(shí)間價(jià)值板塊絕對(duì)收益并不算明顯，暫且可以認(rèn)為風(fēng)格的邊際切換主要基于防御，但隨著四季度地產(chǎn)修復(fù)并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)完成筑底，我們認(rèn)為價(jià)值可能基于未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)預(yù)期而表現(xiàn)出絕對(duì)收益。價(jià)值板塊中，建議關(guān)注跟隨國(guó)內(nèi)宏觀整體企穩(wěn)的建材、機(jī)械和大金融；四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底逐步企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)利率將或許有一波向上走勢(shì)，屆時(shí)應(yīng)當(dāng)配置利率敏感性資產(chǎn)。我們將中信風(fēng)格指數(shù)對(duì)利率因子作回歸，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)格是對(duì)利率、流動(dòng)性最敏感的風(fēng)格，行業(yè)配置上，建議關(guān)注非銀、地產(chǎn)和銀行。同時(shí)考慮到未來(lái)大國(guó)博弈加劇，原有國(guó)際秩序可能遭受沖擊，推薦自主可控主題。