在股票市場上，股票投資者通�？梢酝ㄟ^三個途徑獲得投資收益：一是上市公司將部分利潤以現金股利的形式支付給股東，二是上市公司將利潤作為留存收益繼續(xù)用于擴大再生產以實現每股資產的增值，三是股票持有者在股票流通市場上通過股票的買賣差價獲得收益。雖然前兩種收益方式都是股票投資者從上市公司獲取投資收益的可能途徑，但是無論是從上市公司的治理來看（Bhattachary,1979; Jensen & Meckling,1976; Easterbrook,1984;Jensen, 1986），還是從股票投資者的偏好來看（Lintner,1956;Gordon,1959；Shefrin & Statman,1984），上市公司現金分紅才是股票投資者從上市公司獲取投資收益最直接和最穩(wěn)定的方式。因此，股票投資最常見的收益方式就是上市公司現金分紅和股票買賣差價。

通常而言，上市公司的現金分紅來源于公司利潤，與公司的經營績效高度相關，其面臨的不確定性相對較��；而股票的買賣差價，既受到公司經營績效等真實沖擊的影響，上市公司也受到各種虛假沖擊的影響，具有較大的不確定性。作為股票投資者，持有股票的主要動機就是獲取收益，實現期望效用最大化。當上市公司選擇不同的現金股利策略時，上市公司股票投資者必然會根據自身風險偏好程度、可選投資收益方式的預期收益高低以及風險大小做出不同的市場反應。對于那些風險規(guī)避的投資者而言，他們更加偏好于現金分紅這一收益方式，只要上市公司的現金分紅足夠高，他們就會持有股票；而對于那些風險偏好的投機者而言，他們往往更加偏好于股票買賣差價這一收益方式，并不在乎上市公司的現金分紅。因此，上市公司上市公司的現金股利政策會對股票市場參與者的行為和參與者構成產生影響，進而影響股票市場的功能效率。

上市公司的現金股利政策至少會通過兩個機制對股市參與者產生影響：一是改變股市參與者的行為，二是上市公司改變股市參與者的結構。當上市公司減少現金股利分配時，股市參與者就不得不將獲取收益的方式從現金分紅轉向股票買賣差價，因而對股市參與者的投機動機產生一個正向的激勵。同時，上市公司對于那些依靠現金分紅獲得收益的參與者而言，持有股票不再有利可圖，因而最終進入股市的將是風險偏好程度較高的投機者。綜合上述兩點，本書認為上市公司減少現金分紅會強化股票市場上股票投資者的非理性投機行為。反之，當上市公司現金股利分配足夠高時，股市參與者長期持有股票獲得現金分紅是最優(yōu)選擇，投資者行為趨于理性化，便會弱化股市的投機功能。