上市公司現(xiàn)金分紅要對(duì)其投資效率產(chǎn)生影響，必須要“現(xiàn)金分紅影響股價(jià)信息含量”和“股價(jià)信息含量影響投資效率”兩個(gè)機(jī)制都發(fā)揮作用，任何一個(gè)作用機(jī)制不成立，都會(huì)使得本書(shū)提出的“現(xiàn)金分紅影響投資效率”的結(jié)論不成立。因此，接下來(lái)將從“現(xiàn)金分紅影響股價(jià)信息含量”和“股價(jià)信息含量影響投資效率”兩個(gè)角度分析為什么不是所有的上市公司現(xiàn)金分紅增加都提升了投資效率這一現(xiàn)象。

上市公司的管理者可以通過(guò)對(duì)股票價(jià)格中所包含的信息含量的學(xué)習(xí)和認(rèn)知，可以上市公司幫助其更加有效地制定公司的投資決策，而且股票價(jià)格中所包含的信息含量越多，上市公司的管理者也就能夠獲得更多的信息，使得其投資效率更高。但是，這一邏輯推理成立的前提條件是上市公司的管理者確定會(huì)參考股票價(jià)格所包含的信息含量。然而，現(xiàn)實(shí)中的上市公司管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)是否會(huì)學(xué)習(xí)股票價(jià)格中所包含的信息含量，仍然是一個(gè)有待商榷的問(wèn)題。例如，在晏艷陽(yáng)和宋相群（2013）的研究中發(fā)現(xiàn)，在大多數(shù)情況下，股價(jià)信息含量高的上市公司未來(lái)三年平均的資產(chǎn)收益率低于股價(jià)信息含量低的上市公司未來(lái)三年平均的資產(chǎn)收益率，即股價(jià)信息含量并沒(méi)有顯著提高上市公司的投資效率，甚至有時(shí)候?qū)τ谏鲜泄�司的投資效率表現(xiàn)出負(fù)向的影響。對(duì)此，晏艷陽(yáng)和宋相群（2013）就認(rèn)為，股價(jià)信息含量與上市公司的投資效率兩者之間并不是一個(gè)嚴(yán)格的正向線性關(guān)系，一個(gè)重要的原因可能是股價(jià)信息含量低的上市公司的管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)并沒(méi)有利用其股票價(jià)格中所包含的公司層面的特質(zhì)信息。

上市公司的管理者之所以對(duì)其股票價(jià)格中所包含的對(duì)于公司未來(lái)投資決策具有指導(dǎo)意義的信息不太關(guān)注，上市公司文獻(xiàn)中也給出了一些解釋，其中委托代理問(wèn)題被認(rèn)為是一個(gè)重要的原因。當(dāng)存在委托代理問(wèn)題時(shí)，如果缺乏激勵(lì)相容的激勵(lì)機(jī)制和限制措施時(shí)，上市公司的管理者可能出于利己動(dòng)機(jī)而不將公司價(jià)值最大化作為其行動(dòng)目標(biāo)，其投資決策也就是根據(jù)自己的意愿而制定。因此，股價(jià)信息含量并不會(huì)提高上市公司的投資效率。然而，本書(shū)認(rèn)為委托代理問(wèn)題并不是上市公司管理者不關(guān)注股票價(jià)格中所包含的信息含量的根本原因，一方面是因?yàn)槲�托代理�?wèn)題總是能通過(guò)一些恰當(dāng)?shù)臋C(jī)制設(shè)計(jì)而得到弱化，另一方面是因?yàn)榧词股鲜泄�司管理者是以自身利益最大化為目�?biāo)，在上市公司進(jìn)行投資決策時(shí)也可能需要利用其股票價(jià)格中所包含的信息含量。