公司理財(cái)視角下的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素

 

   公司理財(cái)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造的基本途徑之-一。 公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，公司價(jià)值是公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。按照美國(guó)“股東價(jià)值之父”阿爾弗洛德●萊帕波特提出的分析框架，公司價(jià)值的一般模型與驅(qū)動(dòng)因素。

 

   從以上模型可以看出，所謂公司價(jià)值，就是公司經(jīng)營(yíng)所取得的全部?jī)衄F(xiàn)金流量按照風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，是公司取得持續(xù)現(xiàn)金流量綜合能力的體現(xiàn)。公司通過(guò)獲取高于資本機(jī)會(huì)成本的投資收益來(lái)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造。當(dāng)投資收益大于資本成本時(shí)，公司創(chuàng)造了價(jià)值,而當(dāng)投資收益小于資本成本時(shí)，即使公司的利潤(rùn)為正數(shù)，也是處于價(jià)值耗損狀態(tài)的。同時(shí)，上述模型也說(shuō)明了公司理財(cái)視角下的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素:銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率、所得稅稅率、營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資、權(quán)益成本、債務(wù)成本、資本結(jié)構(gòu)，以及公司價(jià)值持續(xù)期。公司理財(cái)主要包括籌資管理、投資管理與資金營(yíng)運(yùn)管理三部分。在上述模型中，公司資金營(yíng)運(yùn)管理活動(dòng)涉及銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率、所得稅稅率，而銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛

利率可體現(xiàn)公司現(xiàn)金流人情況，所得稅稅率則體現(xiàn)了公司現(xiàn)金流出情況。另外，投資管理活動(dòng)所涉及的營(yíng)運(yùn)資本投資和固定資產(chǎn)投資對(duì)于形成公司自由現(xiàn)金流量也發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。融資管理活動(dòng)所涉及的權(quán)益融資、債務(wù)融資以及兩者的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，共同決定了公司加權(quán)平均資本成本的大小，進(jìn)而影響了公司價(jià)值。

 

   公司理財(cái)視角下的諸多價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素共同指向三個(gè)關(guān)鍵的公司價(jià)值評(píng)估成分:自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本和公司價(jià)值的持續(xù)期。所謂公司自由現(xiàn)金流量，是指由公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的，是公司全部現(xiàn)金流人扣除付現(xiàn)費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分。它是公司可以提供給所有投資人( 包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是公司價(jià)值的根源，其變化代表著公司實(shí)際的、可控制支配的財(cái)富的變化。公司價(jià)值本質(zhì)上是投資者對(duì)公司自由現(xiàn)金流量追索權(quán)的大小，公司價(jià)值也取決于它在當(dāng)期以及未來(lái)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。所謂加權(quán)平均資本成本，是指所有資本來(lái)源按照各自籌集成本及市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重的加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本的高低取決于所有公司索償權(quán)持有人對(duì)公司收益及風(fēng)險(xiǎn)的度量和權(quán)衡以及各自資本占市場(chǎng)價(jià)值的權(quán)重。加權(quán)平均資本成本是公司經(jīng)營(yíng)收益的最低標(biāo)準(zhǔn)，是公司選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。公司資本成本是公司融資決策的結(jié)果，對(duì)公司資本成本的管理就是對(duì)公司的融資管理。公司價(jià)值持續(xù)期則要求公司價(jià)值創(chuàng)造應(yīng)著眼于未來(lái)長(zhǎng)期的可持續(xù)性，而不能局限于短期現(xiàn)金流量的增加或減少。公司保持正的凈現(xiàn)金流量的時(shí)間越長(zhǎng)，公司的價(jià)值就越大，公司價(jià)值與正的現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間正相關(guān)。