泰迪●布朗公司和圣福特●本斯汀投資公司的研究人員,通過(guò)進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),在過(guò)去的20到30年中,小盤(pán)股業(yè)績(jī)非常棒。這并不是因?yàn)槿藗儗?duì)它估計(jì)過(guò)低,而是它的規(guī)模使然。他們指出,要不是有那么3年的時(shí)間,小盤(pán)股的業(yè)績(jī)完成蓋過(guò)了大盤(pán)股,兩種股票群的回報(bào)差不多就會(huì)一樣了。但把股市這個(gè)整體劃分為成增長(zhǎng)股和價(jià)值股后,后者具有明顯和持久的優(yōu)點(diǎn)。

 

   更有甚者,如果你為了風(fēng)險(xiǎn)原因而調(diào)整回報(bào)，根據(jù)規(guī)模和方式組合,小盤(pán)成長(zhǎng)股將是最后一個(gè)進(jìn)來(lái)的。這并不令人感到驚奇,價(jià)值股投資者就曾說(shuō)，如果收益不如期望增長(zhǎng)的那么快,購(gòu)買(mǎi)昂貴公司戰(zhàn)略會(huì)很容易泡湯。“這些公司采取的措施是提高股值,它們最好能成為下一個(gè)微軟,"奈斯格維奇說(shuō)，“因?yàn)樵?00倍至150倍的收益情況下,任何一個(gè)小小的失誤都足以引起巨大的痛苦。”當(dāng)然,并不是每一個(gè)小盤(pán)成長(zhǎng)股都是潛在的微軟。一個(gè)5000萬(wàn)美元的公司壯大為500億美元的巨無(wú)霸,這種機(jī)會(huì)微乎甚微�？�-下技術(shù)板塊:根據(jù)摩根.斯坦利的研究,1980年到1997年9月間,在接受風(fēng)險(xiǎn)資本(成為真正公司的第一步)的12993個(gè)技術(shù)公司中,僅有1099種上市股票和45種微小股票成為了大玩家。所以,對(duì)于你相中的有可能成為“微軟第二”的公司,其可能性不足1/250。

 

   為什么如此殘酷?其一，企業(yè)的創(chuàng)立者要把其美好的理念轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品,為全國(guó)的消費(fèi)者所知、所用。其二,公司一旦開(kāi)始真正的生產(chǎn)活動(dòng),就要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變，就像從手工修車(chē)廠老板向宏觀管理者的轉(zhuǎn)化一樣。最大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在公司已足夠大時(shí),引起了大戶們的注意,他們的資金平衡表堅(jiān)如磐石,拿出一部分投進(jìn)來(lái),就可能成全一個(gè)暴發(fā)戶。

 

   成長(zhǎng)股的辯護(hù)者站在自己的立場(chǎng)上,可能會(huì)反駁說(shuō),這里所列舉的價(jià)值股的高收益,偏差一定很大。我們這里所提到的研究結(jié)果,它所使用的是一種叫做“暗箱”的投資方式，一些股票的市盈率較理想,又在特殊的價(jià)位上,就盲目地購(gòu)人。這里的人為因素較多,即便最瘋狂的價(jià)值股投資者也要避免高利率。事實(shí)上,咨詢證券公司小盤(pán)股研究室主任克勞迪亞●摩特就指出,小盤(pán)增長(zhǎng)基金的業(yè)績(jī)平均都要超過(guò)小盤(pán)價(jià)值基金。

 

   1996年9月,甚至泰迪●布朗公司的年中報(bào)表也支持了這一論斷。成長(zhǎng)股的股民們也注意到,盡管他們中的一個(gè)羸家獲得了成千倍的收益,但價(jià)值股的增加百分比是成百倍的,而且是普遍性的增長(zhǎng)。還有,許多價(jià)值股似乎是“永久性廉價(jià)”,其價(jià)格在低指數(shù)情況下,注定是衰弱無(wú)力。但事實(shí)是,大部分廉價(jià)股之所以價(jià)廉,并不是因?yàn)樗鼈儽缓雎粤?而是因?yàn)樽陨沓霈F(xiàn)了錯(cuò)誤。那些真正沒(méi)有被發(fā)掘的股票,要在被看低的價(jià)位上盤(pán)桓許久許久。正如莫利爾●林奇公司的普拉德修曼所指出的那樣,許多價(jià)值股的投資者在別人之前,已對(duì)那些價(jià)值股關(guān)注良久。他耐心地握著自己的寶貝,熬過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的無(wú)獲益期。“當(dāng)你在談?wù)撘驗(yàn)闆](méi)有選擇價(jià)值股而痛失機(jī)會(huì)時(shí),”奈斯格維奇說(shuō)，“我們一般情況下,已提前于其他人早早地進(jìn)入了!”

 

   留給你的機(jī)會(huì)在哪里?如果你聰明的話,最好按兵不動(dòng)，等待時(shí)機(jī)。無(wú)論選擇成長(zhǎng)股，還是選擇價(jià)值股，都沒(méi)有什么不妥,都能成為勝者。盡管一種股票可以同時(shí)吸引兩種投資者的目光,但兩個(gè)群體通常采取不同的運(yùn)作方式,取舍面也各不相同。所以，如果你把成長(zhǎng)股和價(jià)值股兩種股票都吸收到你的股票組合中,你在投資多樣化和投資成功的機(jī)會(huì)上,都會(huì)取得好的進(jìn)展。實(shí)際上,彼得.林奇的成功,在相當(dāng)程度上得益于他的靈活作風(fēng),因?yàn)樗麑?duì)任何教條的東西從不盲從。

 

   鑒于各自的不同特點(diǎn)，成長(zhǎng)股和價(jià)值股在你的股票組合中可以充任不同的角色。前者的價(jià)格漲幅壯觀(下跌也同樣壯觀),后者雖不壯觀,收益卻持久。也就是說(shuō),成長(zhǎng)股提供的是上升的動(dòng)力,而價(jià)值股提供的是下跌時(shí)的保護(hù)。在不同的市場(chǎng)條件下,成長(zhǎng)股和價(jià)值股都會(huì)表現(xiàn)得欣欣向榮。盡管價(jià)值股,如我前面所述,做長(zhǎng)線時(shí)表現(xiàn)最好,但在一定 的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,成長(zhǎng)股卻占據(jù)主動(dòng)地位。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢,或者利率上升,抑或美國(guó)財(cái)政收益曲線變平(第四章將細(xì)述)時(shí)，,價(jià)值股會(huì)被成長(zhǎng)股打得落花流水。就像負(fù)債與收益、大盤(pán)對(duì)小盤(pán)一樣,我在這里的建議是:如果你追求的是持久而可靠的回報(bào),在你的股票組合中，兩種股票都要有。至于份額,要取決于你的目標(biāo)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍耐力。成長(zhǎng)股和價(jià)值股在不同組合方式下,其風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)所呈現(xiàn)的不同變化,由坎貝爾成長(zhǎng)基金和坎貝爾一德力曼對(duì)沖基金提供。