隨著我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，自動(dòng)化交易系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱ATS）逐漸褪去了神秘的面紗，為越來(lái)越多的投資者所了解和使用。然而，對(duì)于如何檢驗(yàn)自動(dòng)化交易系統(tǒng)的優(yōu)劣，業(yè)內(nèi)尚未建立起統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系。為此，筆者擬結(jié)合基于趨勢(shì)跟蹤原理的股指3分鐘日內(nèi)模型的分析，提出考察自動(dòng)化交易系統(tǒng)的五個(gè)重要方面：建模思想、基于不同交易成本的表現(xiàn)、參數(shù)敏感性測(cè)試、潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露和最大損失額、杠桿比率測(cè)試。

　　建模思想

　　自動(dòng)化交易系統(tǒng)的建模思想是否合乎邏輯、是否基于市場(chǎng)運(yùn)作的基本原理是系統(tǒng)能否取得成功的關(guān)鍵因素。若系統(tǒng)的構(gòu)建僅建立在基于歷史價(jià)格統(tǒng)計(jì)規(guī)律之上，為使資金曲線在既定行情下表現(xiàn)得盡可能平滑，人為增加各種限制條件，或利用交易平臺(tái)不斷調(diào)試，以取得績(jī)效最優(yōu)的歷史表現(xiàn)，這樣的交易系統(tǒng)看起來(lái)很誘人，實(shí)際上是經(jīng)不起市場(chǎng)檢驗(yàn)的。特別是對(duì)于推出時(shí)間不長(zhǎng)的股指期貨而言，尤其要注重交易系統(tǒng)的建模思想。若簡(jiǎn)單根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建模，會(huì)因樣本數(shù)據(jù)過(guò)少而引致嚴(yán)重的偏差，過(guò)度擬合等問(wèn)題也難以避免。合理的建模不應(yīng)以基于歷史數(shù)據(jù)的虛擬最佳績(jī)效為目標(biāo)，而應(yīng)以未來(lái)良好的盈利能力為唯一目標(biāo)。

　　基于不同交易成本的表現(xiàn)

　　廣義的交易成本包括傭金、滑移價(jià)差和追價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面。傭金是指每筆交易向期貨經(jīng)紀(jì)商支付的費(fèi)用；滑移價(jià)差指的是交易員報(bào)價(jià)與實(shí)際成交價(jià)格之間的差額；以日線為交易周期為例，追價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在收盤(pán)價(jià)進(jìn)行交易時(shí)由于漲跌停板等因素導(dǎo)致交易未成功，以第二天開(kāi)盤(pán)價(jià)追價(jià)交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，此外，盤(pán)中的休息時(shí)間也可能導(dǎo)致追價(jià)問(wèn)題。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，交易成本是影響日內(nèi)自動(dòng)化交易系統(tǒng)績(jī)效的最直接因素，同樣，一個(gè)交易系統(tǒng)在面對(duì)不同的交易成本時(shí)，其績(jī)效可能會(huì)大不相同，甚至?xí)�截然不同。以滑價(jià)價(jià)差為例，它將大幅減少盈利或擴(kuò)大虧損，目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的證券公司和基金公司均致力于開(kāi)發(fā)算法交易以降低滑移價(jià)差帶來(lái)的額外損失。因此，自動(dòng)化交易系統(tǒng)構(gòu)建過(guò)程中對(duì)于交易成本的合理考量是該系統(tǒng)穩(wěn)定性和可靠性的決定因素。

　　從資金曲線看，隨著交易成本的不斷增加，該交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和盈利能力逐漸下降，這表明模型抗滑點(diǎn)能力較弱，當(dāng)遭遇流動(dòng)性不足行情或價(jià)格快速波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)因滑點(diǎn)而無(wú)法盈利。另外，這一系統(tǒng)的資金容量有限，一旦頭寸部位過(guò)大將會(huì)放大滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增加虧損的概率和幅度。歷史數(shù)據(jù)表明，股指期貨日內(nèi)交易過(guò)程中，價(jià)格突變現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這大大加劇了滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。為此，筆者設(shè)定了每次交易預(yù)期盈利指標(biāo)（“EPPD”），以測(cè)度交易系統(tǒng)抵抗滑點(diǎn)的能力。EPPD=Pp×AP-PL×AL，其中，Pp為獲利交易次數(shù)占比，PL為損失交易次數(shù)占比，AP為獲利交易每次平均獲利，AL為損失交易每次平均損失。若該指標(biāo)數(shù)值低，則表明系統(tǒng)抗交易成本能力差。

　　參數(shù)敏感性測(cè)試

　　參數(shù)敏感性測(cè)試旨在衡量交易系統(tǒng)對(duì)于參數(shù)變動(dòng)情況下可能發(fā)生的盈虧情況，交易系統(tǒng)對(duì)參數(shù)越敏感，其適應(yīng)性就越有限，穩(wěn)健性也就越低。為了更全面地衡量交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性，應(yīng)采用外部檢驗(yàn)方法對(duì)參數(shù)進(jìn)行分析，如在建模時(shí)間櫥窗以外，基于該參數(shù)組或該參數(shù)有效域的交易系統(tǒng)能產(chǎn)生較好的績(jī)效，則說(shuō)明該模型的適應(yīng)性強(qiáng)，穩(wěn)健性高。

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露值和最大損失額

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露值和最大損失額是交易系統(tǒng)評(píng)價(jià)體系的重要組成內(nèi)容。業(yè)內(nèi)常用VaR指標(biāo)來(lái)測(cè)度既定置信水平和持有期內(nèi)某一交易系統(tǒng)在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)暴露額。采用VaR的最大優(yōu)勢(shì)是將特定策略的歷史波動(dòng)性和相關(guān)性聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)類比的方法預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且VaR適用于幾乎所有市場(chǎng)的參與者。鑒于VaR不能測(cè)度虧損的額度，有必要引入壓力測(cè)試測(cè)度潛在可能的最大損失額，業(yè)內(nèi)最常用的是情景測(cè)試方法，加入虛構(gòu)情景，如價(jià)格漲�；蛘鎸�(shí)歷史情景，如以2010年2月滬銅的V字形走勢(shì)等來(lái)測(cè)度交易系統(tǒng)的最大可能損失，以此綜合衡量交易系統(tǒng)的表現(xiàn)。

　　杠桿比率測(cè)試

　　基于不同杠桿比率下的交易系統(tǒng)績(jī)效是檢測(cè)一個(gè)交易系統(tǒng)的重要內(nèi)容，可通過(guò)不斷提高資金使用率來(lái)觀測(cè)系統(tǒng)的績(jī)效，以股指期貨主力合約為例，在不同杠桿比率下，資金曲線存在較大的差異。

　　資金曲線顯示，隨著杠桿比率的放大，系統(tǒng)的虧損幅度也隨之放大，因此，合理的交易系統(tǒng)還應(yīng)設(shè)定合適的倉(cāng)位。