移倉換月問題

　　在期現(xiàn)套利的過程中，投資者一般使用近月合約與現(xiàn)貨構造期現(xiàn)套利組合。如果發(fā)現(xiàn)近月合約與滬深300指數(shù)價差大幅低于遠月合約與滬深300指數(shù)的價差，則可以將近月合約平倉，同時新賣出遠月合約，實現(xiàn)換月，鎖定更大的套利空間。例如：投資者已經(jīng)使用近月合約與現(xiàn)貨構造期現(xiàn)套利組合，如果近月合約與滬深300指數(shù)價差為10點，而遠月合約與滬深300指數(shù)價差為70點，則投資者可以將近月合約平倉，兌現(xiàn)已獲得的利潤，同時賣出遠月合約，構造新的套利組合，鎖定更大的利潤。

　　在期現(xiàn)套利過程中，當出現(xiàn)有利的平倉機會或期貨合約到期日臨近時，投資者可以保持現(xiàn)貨組合不變，只將期貨合約進行移倉，這樣不僅兌現(xiàn)了當前期現(xiàn)套利利潤，形成新的套利組合，而且減少了現(xiàn)貨組合買賣所帶來的策略執(zhí)行成本。但需要注意的是，使用現(xiàn)貨組合跟蹤指數(shù)存在跟蹤誤差，隨著時間的流逝，跟蹤誤差逐步增大，因此需要根據(jù)跟蹤誤差適時調(diào)整現(xiàn)貨組合，但調(diào)整頻率不宜太高，通常一季度調(diào)整一次為宜。

　　平倉問題

　　在進行期現(xiàn)套利的過程中，期貨價格與現(xiàn)貨價格最終會收斂。一旦在期貨合約到期前，期貨價格貼水于現(xiàn)貨價格，此時將套利組合進行平倉，鎖定利潤，與持有組合至到期相比，利潤更為豐厚。

　　跟蹤誤差問題

　　在使用股票組合或者ETF基金復制指數(shù)時，存在跟蹤誤差。跟蹤誤差具有兩面性，跑贏指數(shù)的誤差有利于投資者獲取超額收益，而未跑贏指數(shù)的誤差將會降低套利收益。長期看來，如果連續(xù)進行套利交易，跟蹤誤差對套利效果的影響不大。

　　指數(shù)復制問題

　　復制指數(shù)主要有兩種方式：一種是完全復制指數(shù)；另外一種是構造具有超額Alpha收益的股票組合。

　　使用ETF基金完全復制指數(shù)效果較好。由于ETF基金采用完全被動的指數(shù)化投資策略，管理費較低，操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數(shù)成份股，所以投資者通常使用ETF基金來復制滬深300指數(shù)。目前市場上沒有以滬深300指數(shù)為標的的ETF基金，需要多只ETF基金來擬合滬深300指數(shù)。

　　具有較強選股能力的投資者可以構造具有超額Alpha收益的股票組合，在期現(xiàn)套利的過程中，不僅能夠獲得期現(xiàn)套利收益，還能夠獲得超額的Alpha收益。（宏源期貨 劉健 曹自力）