進(jìn)入今年1月以來，期指主力合約與滬深300指數(shù)之間的基差快速收窄，從去年12月底的30點(diǎn)減少到15點(diǎn)以內(nèi)，1月7日盤中更一度出現(xiàn)貼水。這一波低升水甚至貼水行情，更多是投資者對(duì)后市看法的謹(jǐn)慎造成。
從套利的角度來看，當(dāng)前的低升水甚至貼水直接影響了期現(xiàn)套利的操作。當(dāng)前市場(chǎng)上主流的操作是利用股票組合來模擬套利的現(xiàn)貨端，國(guó)內(nèi)做空機(jī)制的缺失使得大部分的套利為正向套利，即買現(xiàn)貨拋期貨。盡管有融券可以作為現(xiàn)貨的賣空手段，但由于標(biāo)的股票范圍不同，在實(shí)際操作中并不能實(shí)現(xiàn)對(duì)稱的套利。在這種情況下，正向套利成為唯一可行的股指期貨期現(xiàn)套利方式。實(shí)踐中，非臨近交割時(shí)段，一般而言升水30點(diǎn)以上才是值得考慮的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。而近期的低升水直接限制了正向套利的發(fā)揮，頻繁的貼水更是讓不少嘗試建倉(cāng)的套利者出現(xiàn)虧損。
在此背景下，跨期套利便有了發(fā)揮的空間。由于跨期套利不涉及現(xiàn)貨構(gòu)建，因此可以選擇任意方向。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，當(dāng)主力合約出現(xiàn)平水或是貼水時(shí)，通常遠(yuǎn)月合約的走勢(shì)都會(huì)較當(dāng)月合約強(qiáng)，即升水收窄的速度較慢。這樣的機(jī)會(huì)盡管持續(xù)時(shí)間較短，但往往具有很好的收益率，且多數(shù)在日內(nèi)即可完成開平倉(cāng)，規(guī)避了長(zhǎng)時(shí)間持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
以1月5日IF1101合約為例，在上午10∶35左右IF1101升水縮減到5.06點(diǎn)，到達(dá)近期最低值。如果以此作為一個(gè)進(jìn)場(chǎng)信號(hào)，那么當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)月IF1103與IF1101的價(jià)差達(dá)到67.2點(diǎn)，此后IF1101對(duì)現(xiàn)貨的升水開始回升，并在1月6日10時(shí)左右達(dá)到26.6點(diǎn)的近期較高水平。以此可以作為平倉(cāng)信號(hào)，此時(shí)IF1103與IF1101的價(jià)差為59.6點(diǎn)，一天的套利收益為7.6點(diǎn)，日收益率為0.67%。再以1月7日的IF1101為例，14∶40時(shí)期指貼水0.2點(diǎn)。如果以此作為進(jìn)場(chǎng)信號(hào)，當(dāng)時(shí)IF1103與IF1101的價(jià)差為63.8點(diǎn)，此后IF1101合約升水開始回升，若選擇在當(dāng)天收盤前，15∶10左右平倉(cāng)，那么日內(nèi)的套利收益為5.3點(diǎn)，日收益率為0.46%。如進(jìn)行滾動(dòng)操作，年化收益是十分可觀的。
從上面的兩個(gè)實(shí)例可以看出，跨期套利相對(duì)于期現(xiàn)套利，其收益點(diǎn)數(shù)相對(duì)要小一些，這也和股指期貨各合約的活躍度有關(guān)。當(dāng)前除了主力合約，其余三個(gè)合約的成交量都不是很大，合約間的價(jià)差波動(dòng)不頻繁，因此在套利方向選擇上較為困難。當(dāng)然，由于期指盤中的高波動(dòng)性，這樣的機(jī)會(huì)還是比較常見的。�。ㄗ髡邌挝唬赫闵唐谪浹芯恐行模�
1月13日IF1101前十位主力會(huì)員持倉(cāng)數(shù)據(jù)一覽
持買單量排名 持賣單量排名
名次 會(huì)員簡(jiǎn)稱 持買單量（手） 環(huán)比增減（手） 名次 會(huì)員簡(jiǎn)稱 持賣單量（手） 環(huán)比增減（手）
1 華泰長(zhǎng)城 2554 1041 1 國(guó)泰君安 4265 －143
2 浙江永安 1235 26 2 中證期貨 3218 －246
3 國(guó)泰君安 1175 －87 3 海通期貨 3167 559
4 廣發(fā)期貨 1069 150 4 廣發(fā)期貨 1371 －134
5 魯證期貨 1021 －126 5 光大期貨 677 369
6 海通期貨 847 －318 6 銀河期貨 648 －21
7 上海東證 656 －97 7 華泰長(zhǎng)城 600 －225
8 銀河期貨 607 －63 8 申銀萬國(guó) 532 27
9 中國(guó)國(guó)際 562 141 9 南華期貨 411 －320
10 光大期貨 552 75 10 魯證期貨 388 47
合計(jì)
10278 742
15277 －87
林榮宗/制表
