由于難以區(qū)分股指期貨日末持倉量，尤其是持空單量中套保、套利、投機等頭寸的占比，因此基于持倉或其變動的分析難以給出市場運行方向。我們在研究中發(fā)現(xiàn)，對期指基差的分析能夠較好地反映期市對指數(shù)的多空預(yù)期，為投資者揭示市場風(fēng)險和投資機會。

　　股指期貨合約的基差是期貨合約價格同現(xiàn)貨指數(shù)價格之差。一般來說，在對后市預(yù)期不變的情況下，期市交易者往往按照指數(shù)的變動方向和幅度來變動期貨的成交價格，這種期貨價格的變動是被動且同指數(shù)的變動方向和幅度相同的，此時基差呈現(xiàn)平穩(wěn)震蕩的趨勢。而當(dāng)期市對指數(shù)的預(yù)期發(fā)生變化的時候，基差將發(fā)生相應(yīng)的變化，例如期市看好指數(shù)后續(xù)走勢時，多方就愿意以相對于指數(shù)更高的成交價買入期指，而空方也傾向于用相對于指數(shù)更便宜的賣價（同樣也是更高的成交價）對空頭進行平倉，此時供求雙方同時對基差起到了推高的作用，反之亦然。

　　在期市預(yù)期發(fā)生變化時會引起基差的變化，那么基差的變化是不是一定代表了預(yù)期的變化呢？答案是肯定的，這也是基差分析能夠較好地反映期市多空預(yù)期的原因所在。

　　同持倉類似，根據(jù)交易者所扮演的角色以及交易目的的不同，期貨交易可被大致分為以下三類：一、投機者基于對市場預(yù)期而發(fā)生的投機性交易；二、套期保值者基于套期保值需求而發(fā)生的交易；三、套利者基于套利機會的出現(xiàn)而發(fā)生的交易。

　　我們不難發(fā)現(xiàn)，第一類投資者對后市有自己明確的判斷，在交易的時候愿意以基差的變化為代價來獲取在指數(shù)發(fā)生變化之前的入場機會。而后兩類交易者在交易的過程中并未對后市有明確的判斷，而在進行交易的時候其交易者采取的定價策略也多以下單時的期市現(xiàn)有價格為準(zhǔn)，并盡量避免自身交易對基差引起額外波動所產(chǎn)生的沖擊成本。

　　而從以上三類交易發(fā)生的時機來看，第一類投機交易只要在交易者對期市預(yù)期發(fā)生變化時就會發(fā)生，第二類套期保值交易只有在現(xiàn)貨頭寸發(fā)生變化時才會發(fā)生，第三類套利交易則只有在套利機會出現(xiàn)時才會發(fā)生，如基差升水幅度超出了無風(fēng)險套利區(qū)間的上限。不難看出，后兩類交易的發(fā)生概率遠較第一類交易的發(fā)生概率較小，加上后兩類交易對基差的影響也較小，因此我們認為基差的變化，尤其是其在沒有套利機會區(qū)間的變化，絕大部分是由市場預(yù)期所導(dǎo)致的。

　　總之，基差分析能夠較準(zhǔn)確的反映股指期貨市場的多空預(yù)期，并以此價格發(fā)現(xiàn)功能起到對指數(shù)現(xiàn)貨走勢的先行揭示作用。如果以日基差變化為指示指標(biāo)，輔以隔夜信息對其進行修正，則能得到更為準(zhǔn)確的預(yù)判。