利用股指期貨做空機(jī)制對沖市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)健絕對收益是目前機(jī)構(gòu)投資者研究的主題。我們知道，對于資金量較大的股票組合頭寸持有者來說，在保有股票頭寸不變的情況下，可在市場面臨下跌時擇機(jī)賣出期指合約進(jìn)行套期保值，當(dāng)股市好轉(zhuǎn)之后再將期指合約空單平倉，由此可對沖股票現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)，我們可稱之為期指擇時對沖策略。不過，目前的期指擇時對沖策略尚有難以解決的缺陷，機(jī)構(gòu)投資者在利用這一策略時需有相應(yīng)的了解和準(zhǔn)備。

　　我們了解到，在擇時策略的應(yīng)用過程中，大部分機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際收益低于預(yù)期。雖然在趨勢下跌行情中利用對沖策略起到了較好的避險(xiǎn)效果，但組合價(jià)值短線的大幅回落難以避免。

　　基金公司在擇時策略應(yīng)用過程中所遇到的收益波動較大的問題來自多種影響因素。一方面，由于擇時策略應(yīng)用時間不長，這一對沖思路真正被重視和開發(fā)是在股指期貨上市半年至1年后，到目前為止并沒有很多實(shí)踐數(shù)據(jù)采樣，從有限的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到的收益波動等指標(biāo)的可靠性相對較弱，另一方面則是由于擇時指標(biāo)的天生缺陷。

　　市場上大部分擇時指標(biāo)的分析對象都離不開價(jià)格，指標(biāo)模型讀取價(jià)格的滯后性不可避免，這就造成了指標(biāo)的天生缺陷。

　　在下圖所示行情中，觀察A和B兩個價(jià)格柱，若在A出現(xiàn)之前，擇時對沖策略期貨倉位保持空單持倉的話，在A出現(xiàn)后，擇時指標(biāo)會給出多頭信號，空單平倉。在平倉前，期貨倉位很可能在A柱形成過程中已損失了資金，而在A柱處平倉后，B柱的出現(xiàn)又會使得指標(biāo)發(fā)出空頭信號，此時期指再次開空單，在開倉過程中，現(xiàn)貨部位很可能損失了資金。由此可以看出，A和B兩個長柱價(jià)格形成的價(jià)值缺口使得策略組合在運(yùn)行時損失了一部分資金。類似的情況，C和D兩個價(jià)格柱也會使指標(biāo)產(chǎn)生信號盲點(diǎn)，從而使策略組合蒙受損失。另外，不必要的開平倉操作也會增加額外的交易成本。

　　目前任何擇時指標(biāo)都會面臨盲點(diǎn)問題，尚無根本性解決辦法。有一種多指標(biāo)類的擇時體系曾被提出并應(yīng)用，具體做法是采用不同類別的擇時指標(biāo)共同組成一個新指標(biāo)體系，并形成該體系對現(xiàn)貨價(jià)值擇時對沖比例的信號標(biāo)準(zhǔn)，但是這種方法在降低收益波動的同時也限制了收益的絕對值，并同樣不可避免地出現(xiàn)擇時信號盲點(diǎn)。

　　但無論如何，擇時對沖策略仍是未來期指套保應(yīng)用的主要方向，其中擇時指標(biāo)是該策略的核心。由于信號盲點(diǎn)存在的客觀性，投資者在選擇擇時指標(biāo)時，應(yīng)避免過于復(fù)雜的體系，針對投資組合的基本目標(biāo)選取合適的指標(biāo)，對于高收益預(yù)期的組合要著重考慮策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不必過于在意信號盲點(diǎn)造成的損失，嚴(yán)格遵循策略指標(biāo)信號的指示，以良好的投資心態(tài)應(yīng)對客觀環(huán)境。