人們常用“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”來(lái)形容人生運(yùn)勢(shì)的起起伏伏,這一點(diǎn)在股市上就表現(xiàn)為行業(yè)板塊的輪動(dòng)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看,各個(gè)行業(yè)板塊之間有著相對(duì)穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系。雖然市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變會(huì)影響這種比價(jià)關(guān)系,但這是一個(gè)緩慢漸進(jìn)、從量變到質(zhì)變的過(guò)程,而不是一蹴而就的。因此,在一段特定的時(shí)間里,可以通過(guò)觀察研究行業(yè)板塊市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)期均衡比價(jià)關(guān)系的偏離程度,預(yù)測(cè)未來(lái)相對(duì)于大盤的市場(chǎng)表現(xiàn),并對(duì)市場(chǎng)重心的移動(dòng)方向進(jìn)行估計(jì)。

　　我們選取申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)從2010年4月16日到2011年8月2日的收盤價(jià)(共316個(gè)數(shù)據(jù))作為樣本進(jìn)行研究。在計(jì)算得出申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)和滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列之后,運(yùn)用最小二乘法參照CAPM模型對(duì)收益率序列進(jìn)行回歸,并對(duì)出現(xiàn)的序列相關(guān)問(wèn)題引入ARMA模型進(jìn)行處理�；貧w結(jié)果顯示:

　　1.農(nóng)林牧漁、食品飲料和生物醫(yī)藥防御性行業(yè)指數(shù)回歸方程的擬合優(yōu)度均低于60%,回歸方程并不顯著。其實(shí),從投資時(shí)鐘理論的角度來(lái)看,這三個(gè)行業(yè)均位于第四象限即每一輪板塊輪動(dòng)的末端,與滬深300指數(shù)變動(dòng)同步性較差是完全可以理解的。

　　2.受投資影響較大的地產(chǎn)業(yè)和采掘、有色、機(jī)械設(shè)備等重工業(yè)的回歸系數(shù)均在1.05以上,對(duì)市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)的敏感性較強(qiáng)。這些行業(yè)在板塊輪動(dòng)的投資時(shí)鐘里分列第一和第二梯隊(duì)。

　　3.權(quán)重占到滬深300指數(shù)近30%的金融服務(wù)業(yè),對(duì)于指數(shù)的估值、走向有著舉足輕重的影響�；貧w結(jié)果同樣也驗(yàn)證了這一點(diǎn),金融服務(wù)業(yè)指數(shù)變動(dòng)對(duì)滬深300指數(shù)的敏感度較低,僅為0.83。

　　在市場(chǎng)自4月18日到8月8日的這輪調(diào)整中,金融服務(wù)行業(yè)的實(shí)際調(diào)整幅度為-22.01%,調(diào)整力度高于根據(jù)長(zhǎng)期均衡比價(jià)估計(jì)所得的調(diào)整幅度57.34%,超跌偏離度高居榜首。

　　近期,金融服務(wù)行業(yè)在板塊比價(jià)系統(tǒng)內(nèi)部修正動(dòng)力的推動(dòng)下率先反彈,之后在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》即將上報(bào)國(guó)務(wù)院的消息刺激下進(jìn)一步走強(qiáng),引領(lǐng)股指快速回到了美債危機(jī)發(fā)生前的水平。因此,在近期的板塊輪動(dòng)中,當(dāng)金融服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)較強(qiáng)時(shí),市場(chǎng)重心會(huì)快速上升,此時(shí)應(yīng)避免在期指上盲目做空。

　　(作者單位:魯證期貨研究所)