國(guó)信證券研究報(bào)告：東南網(wǎng)架(002135)苦練內(nèi)功,靜待轉(zhuǎn)機(jī)：鋼結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還處在起步階段，行業(yè)發(fā)展有待規(guī)范 總體來(lái)看，鋼結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)還處于起步階段，目前國(guó)內(nèi)建筑使用鋼結(jié)構(gòu)最多的是工業(yè)廠房以及大跨度建筑，如火車站、機(jī)場(chǎng)、體育館等，以鳥巢建設(shè)為標(biāo)志，由于其造型優(yōu)美、輕盈、環(huán)保、符合建筑美學(xué)特征， 鋼結(jié)構(gòu)開始進(jìn)入人們的視野。部分投資者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的廠房建設(shè)將引發(fā)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，上市公司將明顯受益，我們認(rèn)為這一認(rèn)識(shí)存在一定的誤區(qū)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移確會(huì)帶來(lái)行業(yè)需求的增加，但由于廠房的建設(shè)技術(shù)要求較低，行業(yè)發(fā)展又不規(guī)范且具有一定的區(qū)域性，因此對(duì)作為以技術(shù)取勝的行業(yè)龍頭公司，并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，目前龍頭公司業(yè)務(wù)仍主要集中有一定技術(shù)要求的大跨度公共建筑。 國(guó)有企業(yè)的加入加劇了行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)主體以民營(yíng)企業(yè)為主，但近些年，國(guó)有企業(yè)也紛紛加入競(jìng)爭(zhēng)行列，如中國(guó)中冶旗下的寶冶建設(shè)，中國(guó)建筑下屬的中建鋼構(gòu)，中鐵旗下的中鐵山橋、中鐵寶橋等，國(guó)企的加入加劇了行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。相較于毫無(wú)背景的民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)在承接項(xiàng)目上擁有先天的優(yōu)勢(shì)，單純的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)一般并無(wú)總承包資質(zhì)，而國(guó)有鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的大股東一般都是大型建筑企業(yè)，具有總包資質(zhì)，因此一般的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)只能作為一個(gè)分包商承接項(xiàng)目，而目前行業(yè)內(nèi)發(fā)展并不規(guī)范，總包方往往并不通過(guò)招投標(biāo)方式進(jìn)行發(fā)包，這大大降低了分包的透明度，民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)一方面受鋼價(jià)波動(dòng)之苦，另一方面受總包方的擠壓，可以說(shuō)是在夾縫中求生存。 住宅鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展將為行業(yè)迎來(lái)春天 目前大型高端項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)已非常激烈，未來(lái)行業(yè)的發(fā)展還要看住宅鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)能否啟動(dòng)，而這需要政策的大力推動(dòng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，鋼結(jié)構(gòu)作為一種主流的結(jié)構(gòu)形式占到城市建筑的40%以上，而我國(guó)占比僅為5%，鋼結(jié)構(gòu)在住宅領(lǐng)域規(guī)模推廣的難度在兩個(gè)方面，一是造價(jià)較高，一般在2000元/平米左右，而普通的磚混結(jié)構(gòu)在1000 元/平米左右，另一方面，鋼結(jié)構(gòu)的圍護(hù)結(jié)構(gòu)要采用新型的輕質(zhì)、高強(qiáng)墻體材料，國(guó)內(nèi)在這方面的配套還非常不成熟，目前國(guó)內(nèi)的路線是由鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)自己生產(chǎn)墻體材料，但行業(yè)內(nèi)還沒有相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。 未來(lái)大規(guī)模推廣鋼結(jié)構(gòu)住宅還需依賴政策的支持，相較于傳統(tǒng)建筑，鋼結(jié)構(gòu)有許多優(yōu)勢(shì)，首先鋼結(jié)構(gòu)建筑可以做為一種鋼的戰(zhàn)略儲(chǔ)備方式，我國(guó)是鋼鐵生產(chǎn)大國(guó)，鋼鐵總產(chǎn)能過(guò)剩，如果啟動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)住宅，則可以大量的消化鋼材，而鋼結(jié)構(gòu)建筑最后是可回收的，因此非常環(huán)保。其次鋼結(jié)構(gòu)可以工業(yè)化生產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化制作，這樣大量減少了現(xiàn)場(chǎng)施工操作，提高了生產(chǎn)效率，另外，其可回收、節(jié)能等優(yōu)點(diǎn)也符合未來(lái)建筑發(fā)展方向，從這幾個(gè)角度看，政府是有動(dòng)力以政策推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的，但這可能還需要較長(zhǎng)時(shí)間的等待。 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于技術(shù) 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在技術(shù)上，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有國(guó)家級(jí)技術(shù)研發(fā)中心的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，公司已取得多項(xiàng)專利，盡管目前研發(fā)對(duì)公司的貢獻(xiàn)還未在利潤(rùn)中體現(xiàn)，但我們認(rèn)為隨著行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展以及行業(yè)招投標(biāo)市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)終將為公司賺取溢價(jià)。 增發(fā)項(xiàng)目符合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) 公司計(jì)劃以不低于 12.39 元的價(jià)格發(fā)行不超過(guò) 6000 萬(wàn)股股票，募集 7.3 億元資金投向住宅鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目和 9 萬(wàn)噸新型建筑鋼結(jié)構(gòu)膜材建設(shè)，我們?cè)谇拔囊逊治鲞^(guò)住宅鋼結(jié)構(gòu)是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的最主要方向之一，公司目前建設(shè)生產(chǎn)線有望贏得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，住宅鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)一旦啟動(dòng)，公司可快速切入市場(chǎng)，另外，公司的住宅鋼結(jié)構(gòu)與杭蕭鋼構(gòu)的有所區(qū)別，公司的技術(shù)路線是墻體材料主要實(shí)現(xiàn)工廠化的標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，現(xiàn)場(chǎng)只需裝配，更符合行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，而膜材目前國(guó)內(nèi)主要還是依賴進(jìn)口，若公司募投順利實(shí)施則有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 應(yīng)收賬款管理已見成效 與同行業(yè)其它公司相比，公司在三費(fèi)控制的表現(xiàn)上不盡人意， 2010年公司毛利率13.61%， 高于精工鋼構(gòu)的11.89%，但是公司凈利率僅為2.46%，大幅低于精工鋼構(gòu)的4.13%，主要是因?yàn)楣�司管理費(fèi)用率為6.56%，遠(yuǎn)高于精工鋼構(gòu)的3.55%，同時(shí)公司的資產(chǎn)減值損失也高于精工鋼構(gòu)，公司從2010年開始加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的管理，年報(bào)來(lái)看，初見成效，而公司在提升管理效率、降低管理費(fèi)用率方面還有很大的空間。 行業(yè)發(fā)展仍需等待政策驅(qū)動(dòng)，暫不給予投資評(píng)級(jí) 我們調(diào)研期間，日本發(fā)生了9級(jí)地震，我們?cè)诮ㄖ�工程行業(yè)點(diǎn)評(píng)-《日本地震影響中性偏多》中曾分析，此次地震或推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為作為一個(gè)新興行業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看鋼結(jié)構(gòu)一定是個(gè)牛市，但目前還處在行業(yè)發(fā)展初期，未來(lái)在應(yīng)用領(lǐng)域方面還需要大力拓寬，在配套產(chǎn)業(yè)方面也亟待完善，而對(duì)行業(yè)招投標(biāo)市場(chǎng)的規(guī)范、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建立方面也仍有很長(zhǎng)的路要走，而東南網(wǎng)架作業(yè)行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的公司，在管理效率提升、研發(fā)能力加強(qiáng)方面也還需要苦練內(nèi)功，我們暫不給予公司投資評(píng)級(jí)，但我們會(huì)持續(xù)關(guān)注公司的發(fā)展..........