海通證券研究報(bào)告：五洲交通-600368-盈利模式白+黑轉(zhuǎn)型一加二,物流、地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司披露半年報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.87 億元，同比增長(zhǎng) 314.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2.54 億元，同比增長(zhǎng) 268.98%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.79億元，同比增長(zhǎng) 166.95%；基本 EPS0.32元。 點(diǎn)評(píng)： 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因分析。 （1）確認(rèn)金橋農(nóng)批市場(chǎng)一期商鋪預(yù)售款收入 3.49億元，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn) 6879萬(wàn)元； （2）去年底完成收購(gòu)壇百高速公司 68%股權(quán)，今年上半年壇百公司實(shí)現(xiàn) 100%并表，分別確認(rèn)收入及凈利潤(rùn) 2.76 億元 和 1.16億元，去年同期不合并核算壇百公司收入，僅確認(rèn)投資收益 1974萬(wàn)元。 壇百高速公路是公司收費(fèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來源，預(yù)計(jì) 2012-2013年可實(shí)現(xiàn) 20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年公司收費(fèi)業(yè)務(wù)收入 3.91億元，同比增長(zhǎng) 208.9%，若剔除新并表的壇百路，則其他收費(fèi)業(yè)務(wù)收入同比基本持平。壇百路上半年車流量為 167.73 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 19.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.16億元，同比增長(zhǎng) 88.21%，大幅高于我們預(yù)期，除車流量增長(zhǎng)因素外，還因?yàn)? 去年同期壇百公司預(yù)提了養(yǎng)護(hù)費(fèi)用等。受益于廣西省區(qū)位優(yōu)勢(shì)（中國(guó)東盟經(jīng)濟(jì)交流橋頭堡）、壇百路出省出海通道地位， 結(jié)合廣西道路車流量增長(zhǎng)情況，我們預(yù)計(jì) 2012-2013年壇百路車流量將保持 15%甚至更高的增長(zhǎng)，由于經(jīng)營(yíng)性杠桿較高 （固定部分占?jí)�百路總成本費(fèi)用接近 70%），預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 20%以上增長(zhǎng)。上半年壇百路貢獻(xiàn)每股收益約 0.21 元，占 到我們對(duì)該路全年預(yù)測(cè)值的 57.5%，暫維持全年 0.36元/股的預(yù)測(cè)，公司全年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)合計(jì) EPS0.41元。 金橋農(nóng)批市場(chǎng)上半年確認(rèn)售鋪業(yè)績(jī) EPS0.12元/股，尚有部分預(yù)收款未確認(rèn)。金橋農(nóng)批市場(chǎng)由五洲交通和南寧威寧資產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)公司分別持有 70%和 30%股份的金橋農(nóng)產(chǎn)品公司負(fù)責(zé)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)分兩期建設(shè)，其中一期占地 227.58 畝，建筑 面積 16 萬(wàn)平方米，投資 5.3 億元，已于 7 月 10 日開業(yè)。二期開發(fā)土地 1246.42 畝，建筑面積約 60 萬(wàn)平方米，投資 7 億元。截至 6 月底，一期累計(jì)銷售交易行鋪位 412 套（含臺(tái)灣交易區(qū)）并已陸續(xù)交付使用。報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)商鋪預(yù)售款收 入 3.49億元，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn) 6879萬(wàn)元，貢獻(xiàn) EPS約 0.12元，接近我們此前預(yù)測(cè)的 0.11元/股。 7月 29日，項(xiàng)目 2號(hào)地塊 323.236 畝用地競(jìng)拍成功，2號(hào)地塊土地屬于金橋農(nóng)批市場(chǎng)二期工程用地的組成部分，是一期 工程配套設(shè)施關(guān)鍵用地。主要建設(shè) 5 萬(wàn)噸冷庫(kù)、年交易量 300 萬(wàn)噸農(nóng)產(chǎn)品交易大棚，3 萬(wàn)平方米以上的農(nóng)產(chǎn)品配送車間 及倉(cāng)庫(kù)、具有農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追溯信息系統(tǒng)、具備國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品檢測(cè)資質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)中心，環(huán)保監(jiān)測(cè)站、垃圾處理車間 及停車場(chǎng)等。預(yù)計(jì)最快將于明年下半年投入運(yùn)營(yíng)。 五洲國(guó)際項(xiàng)目住宅、商鋪銷售情況良好，最快將于 12月份交房并開始確認(rèn)收入。公司目前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要涉及兩塊：全 資子公司五洲房地產(chǎn)公司和母公司負(fù)責(zé)的五洲國(guó)際項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。五洲國(guó)際房地產(chǎn)項(xiàng)目位于南寧市中國(guó)東盟國(guó)際商務(wù) 區(qū)內(nèi)，項(xiàng)目可銷售面積約 7.3萬(wàn)平米，截至 6月底已銷售住宅面積約 4萬(wàn)平米、商業(yè)面積約 3000平米。按合同約定，銷 售的住宅將于 2011 年 12 月交付使用。據(jù)我們從售樓處了解到的最新信息，目前住宅還剩少量未出售（平均每棟約 1、 2 套） ，商鋪 118套，其中一層售價(jià) 7、8 萬(wàn)元/平米（已全部售完），二層 4萬(wàn)元/平米，三層3 萬(wàn)元/平米。按照在此前關(guān)......