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西南證券-600369-增發(fā)點(diǎn)評(píng):重組獲通過,現(xiàn)金選擇權(quán)

報(bào)告類型:公司調(diào)研       評(píng) 級(jí):謹(jǐn)慎推薦       股票代碼:600369       股票名稱:西南證券
研究機(jī)構(gòu):長江證券       行業(yè)類別:券商
http://www.rsbowvise.com  2012-1-11  來源:全景網(wǎng)絡(luò)  點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
    長江證券研究報(bào)告:西南證券-600369-增發(fā)點(diǎn)評(píng):重組獲通過,現(xiàn)金選擇權(quán)壓力小:事件描述 西南證券(600369)召開 2012第一次臨時(shí)股東大會(huì),其主要看點(diǎn)有:  公司審議通過了《關(guān)于西南證券股份有限公司吸收合并國都證券有限責(zé)任公司的議案》 ,根據(jù)公司公告,異議股東 有望獲得定增價(jià)格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權(quán),高于目前 8.79元的股價(jià);但昨日股東大會(huì)上,投反對(duì)票的投資 者僅 200多萬股,因此公司的現(xiàn)金選擇權(quán)壓力并不大,這個(gè)結(jié)果將使公司的重組事宜進(jìn)一步順利推進(jìn)。  若考慮與國都證券的合并,重組后公司 2011年 PE和PB水平分別為 48.33倍和 1.63倍,PE方法估值在非銀類 上市公司中仍處于較高水平,但 PB估值具有一定的優(yōu)勢(shì)。 我們認(rèn)為,隨著近期多元金融板塊的反彈和重組方案中關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的安排,使前期公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)突出,目前 雖然現(xiàn)金選擇權(quán)壓力較小,但股價(jià)仍低于增發(fā)價(jià)格;從合并后公司的估值水平看,PE估值沒有優(yōu)勢(shì),PB估值水平尚 可,對(duì)重組后公司的經(jīng)營、業(yè)績情況仍值得期待。鑒于目前的成交量向上彈性及公司的發(fā)展,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 事件評(píng)論 第一,重組方案終獲通過,現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施壓力較小 2012 年 1 月 9 日公司召開臨時(shí)股東大會(huì),審議通過了《關(guān)于西南證券股份有限公司吸收合并國都證券有限責(zé)任公司 的議案》 。 就具體表決結(jié)果看,反對(duì)票在 200萬股左右,僅占出席會(huì)議有表決權(quán)股份總數(shù)的 0.11%;根據(jù)公司公告,異議股東如 果持續(xù)持有股份至增發(fā)實(shí)施時(shí),將獲得定增價(jià)格——即 10.78元的現(xiàn)金選擇權(quán),高于目前 8.79元的股價(jià),但如果屆時(shí) 股價(jià)高于定增價(jià)格,那么現(xiàn)金選擇權(quán)則失去意義。 第二,合并后估值水平仍偏高 不考慮合并,我們預(yù)計(jì)公司 2011年全年 EPS為 0.15元,對(duì)應(yīng) PE為 58.60倍;與此同時(shí),截至 2011三季度末公司 凈資產(chǎn)規(guī)模為 112億元,對(duì)應(yīng) PB水平為 1.82倍,在多元金融上市公司中 PE估值水平較高。 若考慮與國都合并,則公司新增股本約 9 億股(公司本次發(fā)行股票數(shù)量=未行使國都證券收購請(qǐng)求權(quán)的國都證券股東 所持國都證券注冊(cè)資本份額×5÷最終股票發(fā)行價(jià)格) ,增發(fā)后公司總股本達(dá) 32.23 億股,EPS 約為 0.18 元,則合并 后公司對(duì)應(yīng) 2011 年 PE 水平為 48.33 倍;若假設(shè)公司合并后新增凈資產(chǎn) 62 億元(國都證券 2011 年 6 月末凈資產(chǎn)規(guī)........

西南證券-600369-增發(fā)點(diǎn)評(píng):重組獲通過,現(xiàn)金選擇權(quán)壓力小
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