國信證券研究報告：外運發(fā)展-600270-銀河航空擬清算,盈利預(yù)測或上調(diào)：事項： [Table_Summary] 外運發(fā)展公告：公司擬清算其下屬合營企業(yè)銀河國際貨運航空有限公司。 公司公告稱，經(jīng)審慎研究后一致認為：鑒于2009年至2011年銀河航空已連續(xù)三年經(jīng)營虧損且正處于經(jīng)營性停航期，航空 貨運市場持續(xù)低迷短期難以復(fù)蘇。建議銀河航空在上報各方股東審議批準后按照中國法律法規(guī)的要求進入清算程序。 截至2012年4月30日，銀河航空負債3.8億元，固定資產(chǎn)帳面凈值4.4億元，股東權(quán)益1.2億元。 評論： “目前公司對銀河航空的長期股權(quán)投資已減值為零，公司或?qū)�尋求機會止損。如果公司能夠在 2012年內(nèi)結(jié)束銀河航空， 盈利將在 2013年再次迎來明顯增長。”——國信深度報告《快遞業(yè)務(wù)有望重估，長期戰(zhàn)略尚待明晰》，3月 27日 本次清算銀河航空，看似負空，實則利好。清算預(yù)計產(chǎn)生或有損失 1-1.6億元。但由于公司已于2011年對銀河航空計提 減值準備約0.9億元，且我們在業(yè)績預(yù)測中已假設(shè)公司 2012年對銀河航空投資損失0.8億元，預(yù)計銀河航空清算對公司 2012年 EPS影響為-0.01元至+0.06元。維持2012/13年EPS預(yù)測 0.50/0.64元。 維持的判斷——外運發(fā)展價值低估。目前總市值 69 億元，扣除賬面自由現(xiàn)金與股票投資，公司對中外運-敦豪的股權(quán)投 資僅 10倍 PE，明顯低于國際快遞業(yè)15倍的 PE估值水平。我們認為公司的快遞業(yè)務(wù)價值存在重估空間，中郵速遞上市 或成催化劑。維持“謹慎推薦”評級。清算虧損資產(chǎn)為 2013 年的高增長提供了最重要的保障，建議投資人把握市場誤 解的機會。  銀河航空有望于年內(nèi)清算，公司盈利 2013年將走出底部 銀河航空由外運發(fā)展（持股51%）及大韓航空等共同出資合資設(shè)立，僅擁有 1架B747-400F貨機。 由于規(guī)模較小，難以形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，且國際航空貨運市場持續(xù)低迷，銀河航空自 2008 年經(jīng)營以來持續(xù)虧損，拖累外運 發(fā)展整體業(yè)績。 截止 2011年 12 月 31日外運發(fā)展對銀河航空的長期股權(quán)投資已為零。目前銀河航空已停止運營，一季度錄得虧損約 2 千萬元。 若銀河航空于2012年內(nèi)清算，外運發(fā)展盈利將于2013年走出底部，再次迎來明顯增長......