投資者情緒的波動(dòng)對(duì)封閉式基金的價(jià)格有很大的影響。由于持有封閉式基金的風(fēng)險(xiǎn)大于直接持有基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn),并且這一風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的,因此,投資者對(duì)所持有的基金份額的資產(chǎn)收益率的要求平均來(lái)說(shuō)要高于直接購(gòu)買基金投資組合內(nèi)資產(chǎn)的收益率。這就意味著基金必須以低于其資產(chǎn)凈值的價(jià)格(即折價(jià))來(lái)吸引投資者持有其份額。折價(jià)狀態(tài)僅僅是由于持有基金比持有基金的投資組合有更大的風(fēng)險(xiǎn),這-理論的解釋與封閉式基金折價(jià)問(wèn)題的主要特征相符,即基金在大部分時(shí)間里是以折價(jià)交易的，也與封閉式基金折價(jià)問(wèn)題的其他幾個(gè)特征相吻合。

 

  首先,封閉式基金發(fā)行上市時(shí),-方面由于新基金沒(méi)有可供比較的歷史經(jīng)營(yíng)記錄;另一方面,為保證新基金的發(fā)行成功，基金發(fā)起人通常也要做大量的宣傳,將基金未來(lái)的收人前景描述得極其完美,給投資者以很大的想象空間。由于認(rèn)知偏差的存在,噪音交易者對(duì)封閉式基金會(huì)非常樂(lè)觀.這種樂(lè)觀的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)的理性預(yù)期,從而導(dǎo)致基金的過(guò)度交易,使基金的交易價(jià)格高于其資產(chǎn)凈值,從而產(chǎn)生溢價(jià)。

 

  其次,這一理論指出,封閉式基金的折價(jià)水平隨投資者對(duì)基金未來(lái)收益水平預(yù)期的情緒波動(dòng)而波動(dòng)。事實(shí)上,既然封閉式基金的折價(jià)水平的波動(dòng)使持有基金的風(fēng)險(xiǎn)更大,這一.理論要求基金折價(jià)水平的變動(dòng)應(yīng)該是隨機(jī)的。如果基金的折價(jià)水平是連續(xù)的話,那么,買人基金并賣出基金所持有投資組合資產(chǎn)的套利交易將會(huì)成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，甚至對(duì)短期投資者來(lái)說(shuō)也是如此.并且折價(jià)會(huì)因這種套利而消失。