雖然在長期股市的實(shí)際回報率明顯趨于穩(wěn)定，但每年的實(shí)際回報率仍然有較大的波動，我們股票市場風(fēng)險使用年回報率的標(biāo)準(zhǔn)差來測度其波動性。股票市場風(fēng)險列出了股市回報率的逐年波動情況，時間跨度為3個主要階段，股票市場風(fēng)險以及自1982年以來的情況。該表也列出了每個階段回報率的最大值和最小值。股票市場風(fēng)險從1802年到1870年，回報率的均值為7%，股票市場風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)差為16.9%。換句話說，在大約2/3的時間內(nèi)，實(shí)際回報率在–9.9%～+23.9%之間波動。從1871年到1925年，標(biāo)準(zhǔn)差為16.8%，與第一階段相比幾乎未變。在現(xiàn)代，從1926年至今，回報率的標(biāo)準(zhǔn)差升至20.4%，如表1-2所示，股市年回報率的下降當(dāng)然可能超出其標(biāo)準(zhǔn)差描述的范圍。股市的最高點(diǎn)出現(xiàn)于1862年，實(shí)際回報率達(dá)到66.6%；最低點(diǎn)出現(xiàn)于1931年，實(shí)際回報率為–38.6%。股票市場風(fēng)險很清楚的是，由股市實(shí)際回報率的曲折歷史所形成的簡化模式，幾乎無法推斷在任何給定年份的預(yù)期回報率。

盡管如此，這些大幅度的波動，隨著時間的增加而急劇下降。如圖1-3所示，一年期的標(biāo)準(zhǔn)差為18.1%，而5年期的標(biāo)準(zhǔn)差僅為7.5%，股票市場風(fēng)險下降超過一半；而10年期的標(biāo)準(zhǔn)差又下降了將近一半到4.4%。雖然波動的大部分在10年后基本消退，并且還隨著時間延長而持續(xù)下降，直至50年的投資期限后，年回報率的標(biāo)準(zhǔn)差減為1.0%，這股票市場風(fēng)險意味著回報率的上限為7.7%，下限為5.7%。時間越長，年平均回報率的波動越小。投資者不應(yīng)該低估時間跨度。一個投資者在25歲時開始為其退休計劃做準(zhǔn)備，75歲或更老時退休并領(lǐng)取累積的資本。這樣，他將會有50年或更長的投資生命期。學(xué)院、大學(xué)和其他很多的永久性機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上有無限的投資期限。