我們在引子中曾經(jīng)講過，中國股市是一個(gè)非常特殊的市場，牛短熊長它最突出的特色有三個(gè)：一是牛短熊長，波動(dòng)性強(qiáng)；二是換手率高，投機(jī)性強(qiáng)；三是政策影響明顯，隨機(jī)性強(qiáng)。其實(shí)這些只是你看到的表象，根本原因是A股市場的基因不同。牛短熊長這種中國特色的股市基因主要表現(xiàn)在9個(gè)方面。第一，從發(fā)行制度看，牛短熊長以往實(shí)行IPO核準(zhǔn)制，新股發(fā)行節(jié)奏由政府把控，定價(jià)存在雙軌制。

股票的發(fā)行制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊制。我國股市建立之初，實(shí)行審批制，比如一年發(fā)行300億元股票，這塊蛋糕由各省、部委審批和分配，企業(yè)搞不到指標(biāo)就無法上市。2001年開始啟動(dòng)核準(zhǔn)制，先由證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)能否發(fā)行股票做出判斷，再由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)發(fā)行人是否合規(guī)進(jìn)行審查，發(fā)審委有權(quán)直接否決發(fā)行申請(qǐng)。也就是說，證監(jiān)會(huì)掌握著新股發(fā)行的生殺大權(quán)。而注冊制是成熟股票市場普遍采用的，上市公司按要求提交材料，真實(shí)與否由市場自己評(píng)判。2020年3月1日，中國新《證券法》正式實(shí)施，將IPO核準(zhǔn)制改為注冊制，采取更加開放的、系統(tǒng)的、及時(shí)的信息披露制度，同時(shí)也為下一步資本市場開放打下非常好的基礎(chǔ)。美國實(shí)行徹底的注冊制，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，通過牛短熊長發(fā)行人和投資者之間的博弈，來滿足投融資需求。實(shí)際上，這樣的高效率、低成本、市場化機(jī)制，極大地降低了公司的身價(jià)和稀缺性，也使定價(jià)更為合理。美國投資者對(duì)新股的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，而在中國卻完全不一樣。第二，從發(fā)行數(shù)量看，政府主導(dǎo)著新股發(fā)行的節(jié)奏。在過去，IPO上市排隊(duì)時(shí)間很長，甚至要等好幾年，這樣使很多優(yōu)質(zhì)公司望而卻步，繞道境外上市，而剩下的很多公司則在排隊(duì)中形成了“堰塞湖”。后來，新股發(fā)行節(jié)奏加快，一周六七家，“堰塞湖”問題逐漸解決了，但也相當(dāng)于對(duì)當(dāng)時(shí)的股市資金進(jìn)行了大抽血。目前，IPO新股上市標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，新股少了，不過質(zhì)量也高了很多。第三，從定價(jià)機(jī)制看，新股發(fā)行的定價(jià)存在雙軌制�，F(xiàn)行的新股定價(jià)實(shí)行詢價(jià)制。簡單說，就是打算上市的公司和承銷商證券公司一起，找來幾十家機(jī)構(gòu)投資者，問問他們愿意出多少錢買新發(fā)行的股票，但中小投資者無緣參與。新股發(fā)行的價(jià)格不是由全體投資者通過自由申購確定的，而且政策也會(huì)對(duì)定價(jià)有很多限制，并非由參加詢價(jià)的機(jī)構(gòu)自由報(bào)價(jià)確定。也就是說，IPO新股的定價(jià)不是真正的市場定價(jià)，而是一種體現(xiàn)了管理層的定價(jià)指令和定價(jià)意圖的半官方定價(jià)，這樣就與二級(jí)市場完全由自由交易產(chǎn)生的最終定價(jià)形成了雙軌制。2018年，A股市場新股的定價(jià)一般都被限定在市盈率（P/E）22倍左右，但二級(jí)市場卻不這么認(rèn)為，所以新股上市后會(huì)迎來連續(xù)好幾個(gè)漲停板，因此很多人熱衷于打新股。第四，從交易制度看，A股市場缺乏做空機(jī)制。A股市場在交易制度設(shè)計(jì)上鼓勵(lì)做多，抑制做空。做多就是看漲，買股票，低買高賣賺差價(jià)；做空就是看跌，先借入股票在高位賣出，然后再低位買進(jìn)歸還。目前A股在做空機(jī)制上設(shè)計(jì)較為缺乏，這也是因?yàn)榕６绦荛L目前A股市場的基礎(chǔ)設(shè)施和投資者風(fēng)險(xiǎn)控制水平還不夠成熟，可能還不足以駕馭賣空機(jī)制下的股價(jià)下跌。但股市的基本功能之一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，只鼓勵(lì)看漲，卻限制看跌，很大程度上也使市場失去了自我平衡、價(jià)值回歸的能力，市場在看好時(shí)容易急漲，在看跌時(shí)也容易恐慌急跌，而不是有漲有跌緩慢進(jìn)行。目前A股市場僅有的賣空方式是融資融券中的融券，但在實(shí)際操中也是融資容易融券難。