"股指期貨和融資融券如果現(xiàn)在推出來，你會賣股票還是買股票？"如果以此作為調(diào)查問卷發(fā)出去，市場的溫度可能一下子就測出來了。

　　因為，在強大的做空機制面前和市場估值普遍不低的狀況下，誰也不敢輕言繼續(xù)做多。既然做空也能賺錢為何還要去鉆牛角尖？換言之，一旦大多數(shù)投資者在期貨市場做空，在現(xiàn)貨市場拋售股票，目前的市場格局會發(fā)生明顯的改變。

　　顯然，股指期貨如果現(xiàn)在推出會加大Ａ股指數(shù)波動，因為單邊做多的牛市格局被打破了。畢竟期貨市場具有對遠期現(xiàn)貨價格的提前定價權(quán)，具備修正現(xiàn)貨市場價格和價格發(fā)現(xiàn)的功能。最關(guān)鍵的是他具備杠桿效應(yīng)，可以以小搏大，從而進一步增加現(xiàn)貨市場的變數(shù)。

　　那么，何時推出股指期貨？推出的最佳時點在哪里？

　　這個問題不但是市場所疑問的，也是管理層所顧慮的。由于當前中國股市受通脹隱患、人民幣升值和美聯(lián)儲的大幅降息等因素影響，資產(chǎn)價格泡沫全面膨脹的趨勢依然不減。這種內(nèi)憂外患的情形與日本當年爆發(fā)的大危機前奏極其相似。除此之外，股指期貨的醞釀時機和推出時機也似乎與日本又有著驚人的相似。1986年9月，日經(jīng)225指數(shù)被新加坡國際金融期貨交易所搶注推出，從而倒逼日本修改證券交易法規(guī)，從禁止投資者從事期貨交易到允許參與，并在1987年6月倉促上馬首個指數(shù)套期保值工具--50種股票期貨合約的股指期貨，但推出之后，市場卻出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。在1987年10月20日全球暴跌之際，50種股票期貨合約剛一開盤期貨市場就出現(xiàn)跌停，從而日本金融業(yè)爆發(fā)了全面的大危機。

　　惟一不同的就是我們的"政策市"特征更為明顯，政策調(diào)控的力度強于其他市場化的國家。此次中國可能也是吸收了日本當年在牛市氛圍推股指期貨的教訓，從而在股指期貨技術(shù)準備完畢之后，仍然在審時度勢、等待時機。如果這個時機是自然調(diào)整出來的，則對中國股市和股指期貨都是好事，但是從目前的情形來看，卻并非如此。

　　近期，中國股市推出股指期貨的陰影日趨明顯，隨著各項準備工作的緊鑼密鼓和中金所頒發(fā)合格會員牌照的不斷增加，股指期貨似有呼之欲出的感覺。對于不斷下挫的股市行情，也有市場人士認為是在為股指期貨鋪路。還有近期傳聞的"窗口指導"和基金減倉行為，以及各種緊縮性政策和最讓投資者恐怖的炒股、賣房所得進行個稅申報等政策，接踵而來，讓人感到"降溫"、"鋪路"之說并非空穴來風。雖然，很多國家的股指期貨推出都是選擇在一個相對底部，是在一個多空雙方爭執(zhí)不大的部位推出，以便平穩(wěn)著陸。但是，也并非像刻意營造環(huán)境，將牛市打熊。由于，這個調(diào)控的度很難把握，一旦調(diào)控過頭就會導致投資信心很難恢復，市場真的步入熊市。

　　另外，由于近期市場傳聞金融監(jiān)管高層即將發(fā)生調(diào)整，若果真如此，那么股指期貨在現(xiàn)者任內(nèi)推還是下任再推，就成了坊間猜測、傳言的根據(jù)。如果現(xiàn)任推出股指期貨，股市暴跌則有前功盡棄之嫌，如果下任推出，這可能剛一上臺就落個灰頭土臉。前期爆發(fā)的美國次貸危機就是最好的例子，格林斯潘被質(zhì)疑在任職期間將任職周期與經(jīng)濟周期聯(lián)系在一起，采取各種順延的方式改變了經(jīng)濟周期，將危機推后爆發(fā)、讓自己在任內(nèi)清靜。那么中國股市和股指期貨是否也存在這種可能性呢？

　　由于現(xiàn)有基金參與股指期貨的資格還備受爭議，在沒有制訂出股指期貨投資方案和召開持有人大會進行表決之前，基金沒有權(quán)利去參與股指期貨，同時基金要想?yún)⑴c也必須對合同進行相應(yīng)修訂，其投資方案也應(yīng)當列明。比如，投資策略、比例限制、估值方法、信息披露方式、風險控制方式、人員和技術(shù)系統(tǒng)準備情況等。如果股指期貨上市后，基金等機構(gòu)投資者若因各種限制而沒有參與進來，或者他們不愿意參與這種冒險游戲，則股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能很難實現(xiàn)，市場很可能會大起大落。由于沒有真正的利益主體參與博弈，目前完全處于真空狀態(tài)下運行的股指期貨仿真交易與現(xiàn)實狀況相差甚遠，多空之間的判斷和趨勢都由模擬交易主體決定，而一旦股指期貨真正上市后，則決定因素會非常復雜。

　　另外，如果僅推出股指期貨而沒有推出融資融券，股指期貨只能是一個在現(xiàn)貨市場衍生的做空機制，而現(xiàn)貨市場仍然不具備做空機制，單一的牛市炒作模式仍然會持續(xù)一段時間，無非只是抽離了做多的動力，讓資金推動型的牛市行情無法繼續(xù)。

　　可以預見，如果完全脫離了現(xiàn)貨市場的多空對弈，股指期貨市場必然會出現(xiàn)不合理和不符合實際的波動，就像曾經(jīng)的認沽權(quán)證鬧劇一樣。因此，筆者建議在開設(shè)股指期貨之時也應(yīng)該考慮開通融資融券，讓現(xiàn)貨市場也具備"兩條腿走路"的機制。

　　其次，股指期貨等金融衍生品市場不宜過早向境外資本開放，包括不能對ＱＦＩＩ等境外機構(gòu)。金融衍生品具有資金和風險放大的杠桿效應(yīng)，如果讓外資控制了這一杠杠，我國金融市場的波動和風險就會加大。同時由于我國對此類高風險產(chǎn)品的監(jiān)管幾乎是空白，美聯(lián)儲降息倒逼外資流入中國金融市場的壓力越來越大，如果外資想利用中國資本市場來"剪羊毛"，股指期貨等杠桿就成了他們的首選工具。

　　第三，希望監(jiān)管部門提高監(jiān)管水平，完善法制建設(shè)，讓我國的股指期貨在"三公"的游戲規(guī)則下運行。否則，股指期貨會讓中國資本市場操縱行為更加頻繁，更加混亂。

　　第四，應(yīng)該繼續(xù)加強風險教育和股指期貨的知識普及。從目前中國股市的氛圍來看，風險教育和知識普及遠遠不足，在推出股指期貨這個高風險產(chǎn)品之前，進行充分的風險教育和提高投資者風險控制能力實有必要。