東海證券研究報(bào)告：云天化(600096)化肥龍頭大力發(fā)展玻纖及新能源業(yè)務(wù)：事件 近日我們調(diào)研了云天化本部及重慶 CPIC子公司。 評(píng)述 1.尿素和聚甲醛產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利能力穩(wěn)步提升。 公司作為傳統(tǒng)的天然氣尿素企業(yè)，擁有76萬(wàn)噸氣頭尿素，11萬(wàn)噸硝酸銨、6萬(wàn)噸甲醇、50萬(wàn)噸合成氨、55萬(wàn)噸復(fù)合肥的產(chǎn)能。由于天然氣供應(yīng)不足和價(jià)格上升，公司尿素產(chǎn)量和毛利率均受到影響，公司10年尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)大約只為55萬(wàn)噸。 公司采取多項(xiàng)措施來(lái)減少氣頭尿素盈利能力波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。 1）建設(shè)煤頭尿素項(xiàng)目。公司目前正在建設(shè)位于內(nèi)蒙古地區(qū)的金新化工項(xiàng)目，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為80萬(wàn)噸煤頭尿素，預(yù)計(jì)在今年下半年能夠投產(chǎn)。該項(xiàng)目配套煤炭資源處于建設(shè)階段，短期不能供應(yīng)煤炭。項(xiàng)目所需煤炭將主要來(lái)自公司完全控股的東明礦業(yè)，該公司年產(chǎn)煤炭120萬(wàn)噸/年，并有擴(kuò)大產(chǎn)能的潛力，能夠完全滿(mǎn)足金新化工所需煤炭。按照煤炭噸成本120元計(jì)算，金新化工尿素成本僅為1300-1400元，毛利率達(dá)到30%，將增厚公司EPS達(dá)到0.4元。 2）水富氣改煤項(xiàng)目。該項(xiàng)目計(jì)劃利用昭通當(dāng)?shù)孛禾繛樵�料，建設(shè)年產(chǎn)26萬(wàn)噸甲醇，副產(chǎn)6500噸硫磺生產(chǎn)裝置。該項(xiàng)目今年年底投產(chǎn)后將完全保障下游聚甲醛所需原料，同時(shí)原6萬(wàn)噸氣頭甲醇裝置所用天然氣能夠用于氣頭尿素生產(chǎn)，提高尿素開(kāi)工率。 3）積極發(fā)展精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。公司目前擁有9萬(wàn)噸聚甲醛（本部3萬(wàn)噸 +重慶6萬(wàn)噸）及1萬(wàn)噸季戊四醇生產(chǎn)能力，其聚甲醛產(chǎn)能占全國(guó)產(chǎn)能30% 以上，聚甲醛下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，聚甲醛盈利能力明顯改善。 2.玻纖業(yè)務(wù)成為公司主要利潤(rùn)來(lái)源 公司目前控股子公司重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司（CPIC）是全國(guó)三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有50萬(wàn)噸各類(lèi)玻纖生產(chǎn)能力，其產(chǎn)品主要面向電子、風(fēng)電和汽車(chē)領(lǐng)域。目前玻纖業(yè)務(wù)占到公司營(yíng)業(yè)收入的40%以上，毛利潤(rùn)的50%以上，成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。 玻纖行業(yè)在經(jīng)歷金融危機(jī)的低谷之后，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下， 其下游需求也正逐步恢復(fù)。目前國(guó)內(nèi)外并無(wú)新增玻纖產(chǎn)能投產(chǎn)，并且部分企業(yè)在金融危機(jī)時(shí)關(guān)停了部分池窯，造成實(shí)際產(chǎn)能下降。由于池窯重新生產(chǎn)需要資金量較大，并且耗時(shí)達(dá)到半年，玻纖產(chǎn)能短期不會(huì)明顯增加。我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，而需求增速?gòu)?qiáng)勁的情況下，玻纖價(jià)格將明顯上漲。從國(guó)際和國(guó)內(nèi)玻纖廠家近期上調(diào)玻纖出廠價(jià)格也可證實(shí)了玻纖行業(yè)正逐步走出行業(yè)低谷。我們預(yù)計(jì)在玻纖價(jià)格上漲和公司產(chǎn)能逐步釋放的情況下，公司玻纖業(yè)務(wù)盈利能力將大幅上升。公司同時(shí)擁有 1.76億米的電子布生產(chǎn)能力，按照毛利率 20%計(jì)算，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)為 2個(gè)億。 3.新能源業(yè)務(wù)或成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 公司通過(guò)和四川大學(xué)等高校合作研發(fā)成功了鋰電池隔膜生產(chǎn)技術(shù)，目前已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備安裝階段，今年有望正式投入市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)快速發(fā)展，鋰電池隔膜需求增速達(dá)到25%以上。由于隔膜技術(shù)難度較高，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)廠商能夠生產(chǎn)，進(jìn)口依存度較高。若公司產(chǎn)品能夠成功進(jìn)入市場(chǎng)，將明顯增厚公司利潤(rùn)。 4.非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目實(shí)施后將明顯提升公司盈利能力 公司近年來(lái)連續(xù)建設(shè)多項(xiàng)工程，資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較高水平，其資金壓力較大。為了解決公司長(zhǎng)期發(fā)展所需資金，公司目前準(zhǔn)備實(shí)施非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)人民幣185599.22萬(wàn)元，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)11359萬(wàn)股（含11359萬(wàn)股），所募集資金主要投向公司在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將節(jié)省公司利息費(fèi)用達(dá)到750 萬(wàn)元，增厚EPS為0.11元..........