中金公司研究報(bào)告：豫金剛石-300064-收購(gòu)微粉,意在線鋸：公司近況： 豫金剛石公告與“恒翔磨料”有限公司設(shè)立合資公司，進(jìn)入金剛 石微粉生產(chǎn)。合資公司注冊(cè)資本 5000 萬(wàn)元，豫金剛石出資 8000 萬(wàn)元，控股 51%，合資協(xié)議對(duì)方恒翔磨料以金剛石微粉相關(guān)的固 定資產(chǎn)和存貨出資，占比 49%，并無償贈(zèng)與合資公司相關(guān)商標(biāo)、 專利、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)技術(shù)等。同時(shí)，恒翔磨料承諾合資公司從 2011年7月至2014年6月三年合計(jì)稅后凈利潤(rùn)達(dá)到13,270萬(wàn)元。 若這一承諾未兌現(xiàn)，恒翔磨料將通過無償轉(zhuǎn)讓合資公司股本來承 擔(dān)違約責(zé)任。 評(píng)論： 1、收購(gòu)成本低。預(yù)計(jì)合資公司 2011 年凈利潤(rùn) 3000 萬(wàn)元，根據(jù) 豫金剛石出資和控股比例計(jì)算， 本次收購(gòu)估值僅 5.33倍動(dòng)態(tài)市盈 率，考慮到收購(gòu)的戰(zhàn)略意義和成長(zhǎng)前景，本次收購(gòu)成本較低。 2、合資公司將帶來可觀利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)合資公司 2011-2013 年凈利潤(rùn)可達(dá) 3000萬(wàn)、4000萬(wàn)、5000萬(wàn)元，2012、2013年可分 別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2040萬(wàn)元、2550萬(wàn)元。 3、填補(bǔ)金剛石切割線生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈空白。金剛石切割線是將金剛 石微粉通過電鍍等技術(shù)粘合到鋼線上，因此收購(gòu)微粉產(chǎn)能，有利 于公司打通金剛石線產(chǎn)業(yè)鏈，控制生產(chǎn)工藝和成本。目前金剛石 線切割單晶硅片已經(jīng)在保利協(xié)鑫獲得成功，并且我們看到其世界 范圍內(nèi)推廣的趨勢(shì)。公司正在與無錫尚德合作開發(fā)金剛石線切割 多晶硅片，我們預(yù)計(jì) 7月份可能有所突破。經(jīng)我們最新測(cè)算，金 剛石線售價(jià) 1.75 元/米時(shí)將具有經(jīng)濟(jì)性，而我們預(yù)計(jì)豫金剛石售 價(jià)將遠(yuǎn)低于此，有望憑借成本優(yōu)勢(shì)打入龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈。 4、創(chuàng)造了未來往聚晶領(lǐng)域發(fā)展的可能性。金剛石微粉是金剛石 往聚晶產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的首要環(huán)節(jié)，擁有微粉制造能力將為公司未來 拓展更為廣闊的下游產(chǎn)品創(chuàng)造可能性。 估值與建議： 維持 2011 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 0.50 元/股，上調(diào) 2012/2013 年盈利預(yù)測(cè) 9%/8%，每股收益 0.82/1.12元/股，同比增長(zhǎng)分別為 101%、63%、 37%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于 2012 年 22.4 倍市盈率，我們判斷金剛石 線在硅片切割領(lǐng)域的技術(shù)替代將在下半年加速，維持推薦.........