華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告：東方雨虹-002271-仍處在發(fā)展的快車道：公司發(fā)布對(duì)外投資公告，擬投資 7.96億元，建設(shè)非織造布生產(chǎn)研發(fā)基地， 項(xiàng)目實(shí)施主體為新設(shè)全資子公司山東天鼎豐非織造布有限公司。另外，公 司批露了 2011年上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)修正公告， 預(yù)計(jì) 1-6月歸屬于上市公司股 東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng) 30－50%（此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為 50－70%） 。 非織造布項(xiàng)目主要產(chǎn)品為聚酯胎基，做為防水卷材的基材，包括 1.5萬(wàn)噸/ 年的聚酯短纖維針刺油氈基布生產(chǎn)線，2.4 萬(wàn)噸/年聚酯長(zhǎng)絲油氈基布生產(chǎn) 線以及 8000噸/年聚丙烯長(zhǎng)絲土工布（生態(tài)袋）生產(chǎn)線。一期為 2011年 6 月至 2012 年 12 月，計(jì)劃投資 1.5 億元，二期為 2013 年 1 月至 2014 年 12月項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)以自用為主，公司可實(shí)現(xiàn)年凈利潤(rùn)為 1.16億元。 我們認(rèn)為，由于產(chǎn)品主要自供，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，并且產(chǎn)業(yè)鏈的延伸為公司 長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開(kāi)了空間，資金方面，考慮到公司目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn) 金流狀況，我們認(rèn)為未來(lái)不排除通過(guò)增發(fā)方式進(jìn)行融資。 上半年受高鐵建設(shè)減速影響，收入增速有所減緩，但高鐵項(xiàng)目毛利率較低 （我們估計(jì)較公司整體毛利率低 3-4個(gè)百分點(diǎn)） ，我們認(rèn)為，高鐵訂單減少 對(duì)利潤(rùn)實(shí)際的影響并十分不顯著， 預(yù)計(jì)今年上半年可實(shí)現(xiàn)銷售收入 10－11 億元左右，剔除高鐵項(xiàng)目其他業(yè)務(wù)上半年保持了 50%以上的增長(zhǎng)。由于銷 售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大、人員的增加，公司期間費(fèi)用率的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致中期業(yè)績(jī)低于 年初市場(chǎng)預(yù)期。 2011－2012年公司仍處于產(chǎn)能高速擴(kuò)張期，今年預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)收入 30億元 左右，同比增長(zhǎng)約 51.5%，綜合毛利預(yù)計(jì)有所提升，但費(fèi)用率的增長(zhǎng)侵蝕 了利潤(rùn)。 預(yù)計(jì)2011－2012年可實(shí)現(xiàn)歸屬與母公司凈利潤(rùn) 1.79、 2.73億元， 同比增長(zhǎng) 72.14%、52.52%，對(duì)應(yīng) EPS為 0.52元、0.79元。目前股價(jià)對(duì) 應(yīng) 2011－12 年 PE為 28.33、19.41 倍，考慮到公司未來(lái)仍處于高速增長(zhǎng)......