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東方雨虹-002271-過快費(fèi)用增長有望被遏制,期待明年

報(bào)告類型:公司調(diào)研       評(píng) 級(jí):增持       股票代碼:002271       股票名稱:東方雨虹
研究機(jī)構(gòu):山西證券       行業(yè)類別:建材
http://www.rsbowvise.com  2011-11-18  來源:金融界  點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
    山西證券研究報(bào)告:東方雨虹-002271-過快費(fèi)用增長有望被遏制,期待明年增長:調(diào)研信息及評(píng)論: 渠道銷售將是未來公司增長的一大亮點(diǎn)。渠道銷售增長快與否取決于公司的 產(chǎn)能布局、銷售網(wǎng)絡(luò)是否完善,相比直銷,渠道模式具備網(wǎng)點(diǎn)多、費(fèi)用低、 規(guī)模大優(yōu)點(diǎn)。近幾年公司加快擴(kuò)張,由原來僅覆蓋華北地區(qū)發(fā)展至能覆蓋到 東北、華東、中南、西南五大區(qū)域。隨著公司生產(chǎn)線布局?jǐn)U張和品牌知名度 提升,公司的渠道收入增長很快,渠道代理商已發(fā)展至 700-800 家,每年收 入以 100%幅度增長,零售網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)到近萬個(gè),每年保持了 50%的增長,渠道 銷售占到總收入比重達(dá)到 30%,直銷占比 70%。公司未來計(jì)劃在西北地區(qū)在 建新生產(chǎn)線,產(chǎn)能布局將更加完善,待生產(chǎn)線投產(chǎn)后,未來渠道收入將是公 司增長的一大亮點(diǎn)。 今年高鐵降幅由房地產(chǎn)和市政彌補(bǔ)。今年鐵路收入因高鐵投資下降,高鐵收 入占比由去年的 35%降至 15%,公司今年房地產(chǎn)和市政收入增長較快,收入 分別占到 60%和 25%。 費(fèi)用侵蝕嚴(yán)重, 公司調(diào)整人員控制費(fèi)用有望明年見效。 公司近幾年擴(kuò)張很快, 公司目前防水卷材產(chǎn)能 4800 萬平米,不包括 7000萬平米的在建產(chǎn)能,上市 至今的復(fù)合增長率 40%,同時(shí)費(fèi)用增加的更快,以員工為例,公司上市時(shí)員 工人數(shù)僅 1100 人現(xiàn)已增加到 3300 人,增速超過產(chǎn)能增速,以今年前三季度 為基準(zhǔn),2008 年三季度至今公司營業(yè)收入 CAGR54.6%,但銷售和管理費(fèi)用 CAGR 卻超過 63%,三項(xiàng)費(fèi)用率平均每年上升一個(gè)點(diǎn),今年前三季度公司收 入增長 26.4%,三項(xiàng)費(fèi)用率升至歷史高點(diǎn) 22.5%,凈利潤(扣非后)同比下 降 28.6%,過多費(fèi)用增長侵蝕了公司利潤。公司已意識(shí)到費(fèi)用增長過快,目 前逐步調(diào)整人員,加強(qiáng)費(fèi)用控制,公司利潤對(duì)費(fèi)用變化敏感,費(fèi)用率每下降 一個(gè)點(diǎn)凈利潤增長 20%,因此隨著公司對(duì)費(fèi)用控制的加強(qiáng)對(duì)于明年利潤增長 將有很好的基礎(chǔ)。 下游分化降低風(fēng)險(xiǎn)。防水領(lǐng)域涉及到房屋建筑、家庭二次裝修、鐵路建設(shè)、 軌道交通、水利設(shè)施、高速公路、機(jī)場等多領(lǐng)域,下游需求多元化可以保證 單個(gè)領(lǐng)域下降對(duì)防水需求影響不會(huì)太大,今年高鐵收入下降由房地產(chǎn)收入彌 補(bǔ),長遠(yuǎn)看我們認(rèn)為 7.23事故發(fā)生不會(huì)改變發(fā)展鐵路的政策方向,未來鐵路 運(yùn)行將更加安全同時(shí)保持投資平穩(wěn)增長,我們認(rèn)為作為國內(nèi)最大的高檔防水 材料提供商在鐵路安全意識(shí)提高大環(huán)境下將對(duì)公司更有利;在地產(chǎn)領(lǐng)域,與 公司合作房地產(chǎn)客戶主要有萬科、保利、金地、大華、碧桂園等國內(nèi)最大地 產(chǎn)商,萬科作為公司第一大客戶,近幾年精裝比在不斷提高,明年還將提高, 防水材料使用貫穿房屋建筑和達(dá)到居住條件的全過程,客戶精裝比提高有利.......

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