中金公司研究報(bào)告：國(guó)電清新-002573-脫硫運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的先鋒：投資亮點(diǎn)： 看好公司在脫硫工程及運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的發(fā)展前景，技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力公司 在西部缺水地區(qū)的拓展火電脫硫項(xiàng)目。 脫硫特許經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，2012-13 年持續(xù)高增長(zhǎng)。公司為國(guó)家首 批脫硫特許經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)公司之一，目前穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)大唐托克托 8臺(tái)共 480萬(wàn) kw的脫硫資產(chǎn)。 在2011年初， 公司和大唐發(fā)電簽訂 2批， 累計(jì)超過(guò) 700 萬(wàn) kw 脫硫運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目合作協(xié)議。第一批擬收購(gòu)特許 經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目涉及13臺(tái)共486萬(wàn)kw脫硫運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目， 有望于年內(nèi)完成。 為公司 2012、13年運(yùn)營(yíng)收入提供增長(zhǎng)動(dòng)力。 十二五政策環(huán)境有助于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司是目前唯一一個(gè)擁有 特許脫硫運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的上市公司。脫硫特許運(yùn)營(yíng)更適合十二五環(huán)保 政策要求。1）脫硫標(biāo)準(zhǔn)由 200mg/m3 下降至 100mg/m3，增加了 脫硫達(dá)標(biāo)難度，為專(zhuān)業(yè)化脫硫運(yùn)營(yíng)商提供了市場(chǎng)空間；2）專(zhuān)業(yè) 化脫硫運(yùn)營(yíng)有助于提高行業(yè)集中度，加強(qiáng)排放監(jiān)管。 技術(shù)優(yōu)勢(shì)+資金實(shí)力確保其長(zhǎng)期發(fā)展。1）公司擁有完全自主知識(shí) 產(chǎn)權(quán)的旋匯耦合脫硫以及從德國(guó)WKV引進(jìn)享有排他性使用權(quán)的 活性焦干法脫硫兩項(xiàng)技術(shù)。較傳統(tǒng)脫硫技術(shù)，前者擁有低造價(jià)優(yōu) 勢(shì)：比常規(guī)脫硫造價(jià)低 15-20%；后者擁有節(jié)水優(yōu)勢(shì)，為公司爭(zhēng) 取西部缺水地區(qū)的脫硫工程提供優(yōu)勢(shì)。2）2011 年公司上市，超 募資金 8.43億元，目前負(fù)債率為 24%，充備資金為公司持續(xù)擴(kuò)張 提供支持。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2011-13年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 79%， 凈利潤(rùn)分別為 1.17、 2.52、 3.73億元， 對(duì)應(yīng) EPS為 0.40、 0.85、 1.26元， 同比增長(zhǎng) 80%、 115%、48%。盈利主要源自于脫硫運(yùn)營(yíng)和脫硫工程業(yè)務(wù)。 估值與建議： 首次關(guān)注并給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2011-2013 年 市盈率分別為：62x、29x、19x。若公司對(duì)于大唐脫硫運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目 收購(gòu)超預(yù)期，2012年業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘�空間。 ......