國都證券研究報告：天馬股份-002122-行業(yè)需求仍然較弱,下調(diào)對公司的盈利預測：事件： 我們近日對天馬股份進行了調(diào)研，與公司董事會秘書就行業(yè)和 公司的經(jīng)營情況進行了交流。 投資要點： 1、預計需求減少致全年凈利潤下降 18%。由于風電市場和宏觀經(jīng)濟不 景氣，公司的風電軸承、通用軸承以及機床業(yè)務均受到影響，今年前 3 季度公司收入減少 6.7%，歸屬母公司凈利潤下降 22.3%。公司目前的 訂單狀況略好于第 3季度，但下游需求依然較弱，我們預期 2011年其 凈利潤減少 18%。 2、風電軸承需求大幅下滑。過去 6年我國風電累積裝機容量暴增 58 倍，但今年上半年我國新增風電裝機容量僅增長 2.5%，行業(yè)需求大幅 下滑致公司風電軸承業(yè)務減速最快，我們預計其收入全年減少 30%， 毛利率下滑空間則很小。通用軸承收入略有下滑，并且毛利率下降；鐵 路軸承和特種軸承總體較為穩(wěn)定。 3、機床業(yè)務面臨周期性壓力。齊重數(shù)控以重型立臥車為主，自公司收 購以來盈利能力明顯提高，今年前3季度利潤在 1.2億元左右。我們認 為制造業(yè) FAI減速和部分下游部分行業(yè)進入產(chǎn)能消化期將影響重型機 床行業(yè)的需求，但公司積極研發(fā)大型磨床、滾齒機和數(shù)控立式鉆床等產(chǎn) 品，在內(nèi)部管理上不斷調(diào)整優(yōu)化，長期來看其綜合競爭力將增強。 4、德清基地穩(wěn)步推進。德清基地總體規(guī)劃為 1000畝，產(chǎn)品定位高端， 包含大型風電軸承、高精密軸承及高端機床軸承等產(chǎn)品，預計 2013年 可投產(chǎn)，公司管理層對此寄予了非常高的期望。該基地將有望再造一個 天馬，長期來看公司本部也面臨搬遷，我們了解到該基地的建設正穩(wěn)步 推進。 維持對公司評級“推薦-A” 。我們預計 2011-2013 年，公司的 EPS(攤 薄)分別為 0.45元、0.51元和 0.61元，對應的動態(tài)市盈率分別為 20X、 17X 和 15X。雖然公司短期業(yè)績下滑，但我們依然看好公司較強的綜合 競爭力，并且其估值在行業(yè)內(nèi)仍然具備一定優(yōu)勢，我們維持對公司的評 級“推薦-A”。 風險提示： 下游行業(yè)需求大幅下滑；人力成本和軸承鋼價格上漲超預期，......