今年以來中信標普全債指數(shù)上漲了2.3%，而債券基金平均凈值增長率卻下跌了0.46%，債券基金在債券牛市中跑不贏指數(shù)不說，收益率還為負，讓人困惑。其實背后的原因很簡單，因為相當部分債券基金投資了股票等權益類資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)價格的下跌拖累了基金業(yè)績。

　　投資者普遍關心，2008年下半年，債券基金還可以投資嗎？它們的投資收益率又來自哪里？預期收益率如何？

　　首先，我們預計由于股票市場的弱勢，債券基金的收入來源中股票投資的收益貢獻度將下降。2007年債券基金總收入中有約45%是來自于股票投資的，市場下跌以后，預計這部分收益將大幅降低。也是基于這樣的判斷，1季度基金經(jīng)理主動降低了股票倉位。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，債券基金的平均股票倉位已由2007年4季度的5.59%下降到2008年1季度的3.69%，部分可以由股票市值縮水來解釋，部分是主動減倉。

　　其次，打新收益率大幅下降，增強型債券基金收益不增強。據(jù)測算，2007年上市首日開盤即賣出的申購新股收益率最高可達27%-28%左右。但是由于IPO融資速度大幅放緩，中簽率下降和上市首日價格漲幅縮小等原因，2008年1月1日至6月3日間新股首日開盤即賣出的最高收益率只有2.6%左右，遠低于去年。由此我們推測，那些可以打新股以增強收益的債券基金收益率將和只投資債券市場的純債基金無差別。

　　再次，持有新股可能拖累業(yè)績，打新最佳策略是上市首日即賣出。2007年很多債券基金通過延長持有一級市場申購新股取得了可觀的股票差價收入。但我們在對2007年9月至今上市的94家上市新股二級市場表現(xiàn)的統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，這94只新股從上市之日起至6月2日的最低收盤價相對最高收盤價的平均跌幅已達38.28%；扣除5月份上市的新股平均跌幅更是達到43%。換言之，打新所得股票如果上市首日不賣，二級市場價格下跌將導致打新收益大幅降低。

　　因此，2008年投資債券基金，需要選擇回歸債券基金本色的基金，選擇較少參與權益類產(chǎn)品投資，可轉(zhuǎn)債倉位較小，債性較純的債券型基金。

　　雖然貨幣發(fā)行過多、供給不足、需求旺盛和原材料價格高企等導致的通貨膨脹長期因素短期難以改變，但是因為2007年食品價格基數(shù)較高以及政府價格管制等原因，預計5月至9月CPI指數(shù)將出現(xiàn)緩步下滑。CPI指數(shù)下滑，通脹壓力減輕，加息可能性將變小，5月至9月債券市場以及債性較純的債券基金或?qū)⒂瓉硪荒曛凶詈玫耐顿Y機會。我們估計，這樣的純債基金年收益或?qū)⑦_到6%-8%�；�本可以幫助我們抵抗通貨膨脹對財富的侵蝕。