由于長期生活在計劃經濟和金融、利率管制時代。無論是政府還是普通民眾，對利率波動都缺乏足夠的敏感性。多數投資者在購買債券時，也往往忽視了價格波動的因素，更不懂得如何通過二級市場交易進行套利。

　　比如，在我國開始降息的１９９６－１９９７年間，存款利率仍處于非常高的水平，發(fā)行的國債卻仍然大部分是７－１０年期的中長期國債。１９９６年６月１４日發(fā)行了２５０億元的１０年期國債，年利率也高達１１．８３％。該國債在１９９７年與１９９８年兩次付息１１．８３元后，其二級市場的最高價還曾達到１６７元。１９９７年９月５日發(fā)行的１０年期國債，年利率也高達９．７８％，二級市場的最高價曾達到１５７．６９元。至今仍在溢價交易。可以說，當時購買這些長期國債的投資者得到了非常豐厚的利潤。

　　隨著連續(xù)不斷地降息，一年期利率從１０．９８％降到了１．９８％，存款利率墜入低谷。到了２００４年，市場普遍認為中國已進入了加息周期。升息預期直接導致了中長期國債品種的下跌。２００３年４月１７日發(fā)行的２０年期國債，年利率３．４％，２００４年４月３０日交易所掛牌價格最低卻跌至７３元，低于面值２６元之多。此后，由于實際加息的力度遠不如預期那么強烈，該國債價格大幅回升，于２００５年７月份突破了９９元，回到了面值附近。在此期間，交易所掛牌的債券因為折價原因，收益率已上升到５％以上，而同期新發(fā)行的國債利率則只有４％點多。

　　筆者的一位朋友敏銳地抓住了這一投資機會。他認為，市場對大幅加息的過度恐慌使這些長期國債的風險完全得以釋放，且價格已低于其實際價值，未來一兩年內只要加息后的利率水平仍低于該類國債的利率，其價格必然會大幅回升。最終，這位朋友從該筆交易中獲得了超過３０％的收益。要知道，正是在這段時間，股市卻出現大幅下跌，從１５００多點到跌破千點。