——加息后債券市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)
從上周五29日央行正式加息后已經(jīng)時(shí)過一周，債券市場(chǎng)經(jīng)過大幅波動(dòng)后開始有所穩(wěn)定，市場(chǎng)有開始重新構(gòu)造新的利率水平。從以下各固定收益品種加息后的表現(xiàn)來看，記帳式國(guó)債的投資價(jià)值是最高的。
交易所國(guó)債：
交易所國(guó)債收益率曲線呈反旋上揚(yáng)之勢(shì)，對(duì)比加息前，短期國(guó)債到期收益率上升20個(gè)基點(diǎn)左右，中期國(guó)債到期收益率上升27個(gè)基點(diǎn)左右，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升30個(gè)基點(diǎn)左右。面對(duì)第一次加息，中期國(guó)債收益率升到加息的27個(gè)基點(diǎn)，基本到位，但是生不逢時(shí)的新債010408的收盤收益率只有4.58%，仍然還有10-15個(gè)基點(diǎn)的上升空間。短期國(guó)債亂世之中倍受爭(zhēng)搶，收益率的上升平均只有20個(gè)基點(diǎn)，小于加息的幅度。長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升30個(gè)基點(diǎn)左右，大于加息的幅度，但是10年以上的國(guó)債到期收益率目前只有5.05%左右，與中期債收益率比價(jià)不合理。后市仍有下跌空間。
憑證式國(guó)債：
六期憑證式國(guó)債調(diào)整以10月29日為界,2004年10月29日(含當(dāng)日)后購(gòu)買的本期國(guó)債,持有到期票面利率3年期上調(diào)至3.37%,上浮72個(gè)基點(diǎn),5年期上調(diào)至3.81%,上浮81個(gè)基點(diǎn)；與存款利率的上市完全一致。由于目前加息之后CPI的漲幅仍然遠(yuǎn)大于利率水平，因此憑證式國(guó)債仍然受到廣大投資者，但是前期已經(jīng)發(fā)的利率不作調(diào)整。對(duì)這些投資者構(gòu)成一個(gè)機(jī)會(huì)的損失。如果我們對(duì)比記帳式國(guó)債發(fā)現(xiàn)到期收益率的機(jī)會(huì)損失只有20-27個(gè)基點(diǎn)，但是憑證式國(guó)債的機(jī)會(huì)損失卻高達(dá)72-81個(gè)基點(diǎn)。因此我們認(rèn)為從持有到期者角度看，購(gòu)買記帳式國(guó)債雖然會(huì)有短期面值損失，但是最終仍然比憑證式國(guó)債合算。
企業(yè)債：
企業(yè)債在加息前后利率也出現(xiàn)了普升，但是升幅要小得多，中短期企業(yè)債升幅只有22-25個(gè)基點(diǎn)，而長(zhǎng)期債升幅居然比中短期債還要小，平均只有15-18個(gè)基點(diǎn)。長(zhǎng)期企業(yè)債到期收益率升到6.24的水平之后再度上揚(yáng)的動(dòng)力不足，我們認(rèn)為長(zhǎng)期債當(dāng)?shù)狡谑找媛噬揭欢ㄋ街�，�?duì)利率調(diào)整反而不敏感，加之企業(yè)債大部分已被保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期鎖倉(cāng)，幾乎沒有多少流動(dòng)性，下跌動(dòng)力小。企業(yè)債的稅后收益率還是趕不上國(guó)債。
銀行存款：
銀行存款，也可以看成是銀行對(duì)居民的發(fā)行的債券。加息后，銀行存款面臨大量轉(zhuǎn)存的風(fēng)險(xiǎn)，定期儲(chǔ)蓄的利率并不隨日后利息的增長(zhǎng)或下降調(diào)整。如果要將未到期的定期存款提前取出，則只按活期利息計(jì)息。各種期限的定期都有盈虧分界線。超過下列期限的就沒有必要重新轉(zhuǎn)存：一年期定期存款如果已存兩個(gè)月以下，轉(zhuǎn)存合算，超過兩個(gè)月則轉(zhuǎn)存不合算；二年期存款是5個(gè)月以下；三年期存款是10個(gè)月以下；五年期存款是16個(gè)月以下。可見銀行存款也是要面臨加息的風(fēng)險(xiǎn)。而且加息后存款利率仍然遠(yuǎn)小于其它固定收益品種的利率。
