作為面向個(gè)人投資者的債券市場，商業(yè)銀行柜臺國債市場近年來吸引了越來越多的百姓投資者。

　　一、商業(yè)銀行柜臺國債交易的特點(diǎn)


　　1、收益明顯高于銀行存款，具有較高的投資價(jià)值。由于目前國債收益率高于銀行存款利率，且無需上交利息稅；國債具有最高的信用等級，安全性好；可以隨時(shí)到從事該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行按照所報(bào)價(jià)格隨時(shí)買賣。

　　2、收益率隨市場利率波動(dòng)，存在明顯的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。雖然國債屬于固定利率產(chǎn)品，投資者定期能夠獲得利息，到期獲得本金，但是，其價(jià)格同樣受市場利息波動(dòng)的影響，在不同的時(shí)間買入和賣出，除了應(yīng)計(jì)利息的差別外，還面臨著折現(xiàn)因子差異而帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投資者選擇適當(dāng)?shù)馁I賣時(shí)機(jī)顯得十分重要。

　　3、四家商業(yè)銀行報(bào)價(jià)全轄統(tǒng)一，但各行買賣差異明顯。工、農(nóng)、中、建四家商業(yè)銀行按規(guī)定每日在交易前報(bào)出柜臺國債的買賣價(jià)格，并將其傳送到中國債券信息網(wǎng)站集中發(fā)布，各行的價(jià)格全轄統(tǒng)一。但是，各行由于在債券存量、對未來利率走勢判斷等方面的不同，報(bào)價(jià)各不相同，有時(shí)候甚至出現(xiàn)一家銀行的買價(jià)比另一家銀行的賣價(jià)還高，即存在理論上的無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。

　　4、柜臺國債價(jià)格與市場利率變化高度相關(guān)，但其波動(dòng)速度明顯慢于交易所債券市場的價(jià)格波動(dòng)速度。

　　二、商業(yè)銀行柜臺國債投資策略

　　1、消極的投資策略

　　消極投資策略一般指投資者在買入債券后到賣出前，不做或很少有買賣行為，只要求獲取不超過目前市場平均收益水平的收益。對于一般的個(gè)人投資者來說，消極的投資策略主要就是買入債券并持有到期。這種策略的收益率和現(xiàn)金流都是確定的，所以，只要選取信用程度較高的債券以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，持有到期的策略就是有效的投資策略。這種策略特別適合于要求穩(wěn)定現(xiàn)金流的老年投資者。例如，目前如果采取消極投資策略對柜臺國債進(jìn)行投資，那么，投資者就能穩(wěn)獲4.7%以上的收益率，遠(yuǎn)高于銀行存款利率。

　　2、積極的投資策略

　　積極投資策略指投資者根據(jù)市場情況不斷調(diào)整投資組合，以超過市場平均收益率為目標(biāo)的策略。這里介紹一些在商業(yè)銀行柜臺國債市場具有操作性的策略：

　　(1)主動(dòng)交易法

　　債券作為固定收益類工具，是典型的利率產(chǎn)品，其價(jià)格受利率波動(dòng)的影響。如果投資者自信有把握市場利率走勢的能力，投資者就有可能跑贏大市，獲得超額的收益。一般地，在預(yù)計(jì)利率會(huì)下降時(shí)，可以買進(jìn)債券，或增持期限較長的債券；在預(yù)計(jì)利率會(huì)上升時(shí)，可以賣出債券，或增加期限較短的債券比例。預(yù)期利率變動(dòng)的策略是風(fēng)險(xiǎn)最大的策略，因?yàn)槭袌鰻顩r經(jīng)常變化，很難預(yù)測，所以投資者必須具有較強(qiáng)的市場判斷能力和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　(2)積極部位持有法

　　這種方法是在市場行情變化時(shí)，通過調(diào)整持有債券的久期值而達(dá)到增加收益或減少損失的目的，又稱久期平衡法。當(dāng)預(yù)計(jì)市場總體利率水平降低時(shí)，將持有的債券組合的久期值延長，具體地，可以增加期限長、票面利率低或到期收益率低的債券的比例，一旦利率真的下降，則久期值長的債券價(jià)格上升的幅度更大；相反，當(dāng)利率上升時(shí)，持有久期值短的債券價(jià)格下跌幅度較小。

　　(3)控制收益率法

　　收益率曲線是由一組期限從短到長的債券的到期收益率構(gòu)成的曲線，一般情況下，收益率曲線是一條向右上方傾斜的曲線，也就是說，期限較長的債券一般有較高的收益率。所謂控制收益率曲線法即投資人購買債券持有一段時(shí)間后，在期滿前賣出，再投資于另一個(gè)同樣期限的債券，從而能夠始終獲得較高的收益率。對于柜臺國債來說，就可以隨著新債的不斷發(fā)行來適時(shí)賣舊債，買新債，以保持所持國債具有較高的待償期，從而獲得較高的收益率。例如，隨著11月24日跨市場國債040010的發(fā)行，由于其期限相對較長，收益率也較高，于是商業(yè)銀行柜臺國債市場出現(xiàn)了賣出部分老券種以備購買新券040010，從而獲得較高收益的投資現(xiàn)象。這反映出柜臺國債市場中已出現(xiàn)了運(yùn)用此積極策略的投資者。

　　商業(yè)銀行柜臺記賬式國債投資價(jià)值比較

　　注:1、剩余年限的計(jì)算截止到2004年11月24日。

　　2、存款利率取最高的五年期整存整取存款利率,為3.6%,扣除利息稅后為2.88%。

　　3、040010券11月24日招標(biāo)，12月6日開始上市交易。