根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，國債市場發(fā)展到一定階段，其持有結(jié)構(gòu)將向機(jī)構(gòu)集中。從這個(gè)意義上說，國債市場的機(jī)構(gòu)化是一個(gè)必然的過程�，F(xiàn)在國債存量最大的銀行間市場，其托管國債占總量的90％以上，就是一個(gè)純粹的機(jī)構(gòu)市場。相比之下，交易所國債市場尚擁有眾多的中小投資者，是中小投資者在憑證式國債以外又一投資國債的途徑。由于流通國債收益率高于憑證式國債，因而受到了許多中小投資者的青睞。因該市場的流動(dòng)性較好，機(jī)構(gòu)投資者也重兵駐扎。1997年至今，國債發(fā)行的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向銀行間市場，交易所市場的規(guī)模止步不前，現(xiàn)券日益稀缺。隨著證券投資基金的迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)占據(jù)了更多的市場份額，交易更多地表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者間的搏弈。自去年以來，市場出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)：

　　一、現(xiàn)券間的期限與收益率不對(duì)稱根據(jù)傳統(tǒng)投資理論，因到期風(fēng)險(xiǎn)的制約，剩余期限較長的國債品種，其收益率應(yīng)較高，以補(bǔ)償其較高的到期風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。這樣，現(xiàn)券的剩余期限與收益率呈正相關(guān)關(guān)系，各現(xiàn)券按照剩余期限，收益率對(duì)稱排列，這也符合有效市場的原則。機(jī)構(gòu)參與的深入，已經(jīng)打破了這種傳統(tǒng)格局，如剩余期限較短的696和9704券，收益率大大高于9905和9908等品種。

　　二、短線操作的難度增加難度增加的首要因素是基于現(xiàn)券間的期限與收益率不對(duì)稱，傳統(tǒng)的根據(jù)收益率選擇券種的教條幾乎不再發(fā)揮作用。現(xiàn)券的走勢及其收益率變化，與機(jī)構(gòu)的偏好息息相關(guān)。

　　國債作為一種固定收益證券，其總的趨勢是價(jià)格向到期兌付值靠攏。過去幾年因連續(xù)降息，靠攏過程實(shí)際成為單邊上漲。近年因未來利率走勢的不確定性，加上國際市場的影響，現(xiàn)券單邊上漲的現(xiàn)象已經(jīng)消失，走勢更多地受到資金面、周邊市場等因素的制約。同時(shí)，由于基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定，現(xiàn)券的波動(dòng)幅度較小，也給中小投資者增加了難度。

　　三、浮動(dòng)利率國債出現(xiàn)從目前浮動(dòng)利率國債的設(shè)計(jì)看，它是為機(jī)構(gòu)投資者量身定做的一個(gè)品種。把握浮動(dòng)利率國債的走勢，不但需要預(yù)期未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)的利率走勢，而且對(duì)當(dāng)前利率的變化要有足夠的敏感。浮動(dòng)利率國債收益率的計(jì)算也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)中小投資者的投資技巧提出了相當(dāng)高的要求。

　　面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在資金、信息等方面的優(yōu)勢，中小投資者并不是無能為力。若能夠掌握一些必要的投資策略，也能夠在新的市場形勢下獲取一定的收益。它們包括：

　　分析機(jī)構(gòu)投資者的操作特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者有一定的利潤壓力，國債的自然增長并不能滿足其胃口。因此他們必然會(huì)利用各種機(jī)會(huì)，制造局部行情，以至于部分現(xiàn)券的收益率同其期限不對(duì)稱，中小投資者應(yīng)該充分抓住這些機(jī)會(huì)。如果股票市場追漲殺跌還有部分理由的話，國債市場則應(yīng)該逢跌勇于買進(jìn)，逢漲勇于出手，因?yàn)閲鴤�的價(jià)格是總體向上的。也正因?yàn)檫@個(gè)原因，走勢活躍的國債品種，在經(jīng)過一波炒作后，仍有再次炒作的可能。機(jī)構(gòu)投資者的出貨無非是機(jī)構(gòu)間籌碼的轉(zhuǎn)移，而不表現(xiàn)為股票市場籌碼從機(jī)構(gòu)到散戶的集中到分散。由于國債一二級(jí)市場間并不存在股票一二級(jí)市場的價(jià)差，中小投資者可以較為精確地掌握機(jī)構(gòu)投資者的成本。如果市場價(jià)位在機(jī)構(gòu)投資者成本以下，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入時(shí)間又較長，付出了較多的成本，則投資者可以放心進(jìn)入，如2000年記帳式10期國債（代碼010010）。

　　其次，緊跟市場熱點(diǎn)，堅(jiān)持中線投資。目前的現(xiàn)券品種，大部分缺乏長期投資價(jià)值，但中小投資者的交易成本較高，不可能頻繁從事短線操作。比較可行的策略是，緊跟市場熱點(diǎn)，堅(jiān)持中線投資。一種券種的活躍，往往意味著主力機(jī)構(gòu)中線以上投資策略的實(shí)施，市場熱點(diǎn)將保持一段時(shí)間，不會(huì)輕易消失，中小投資者可以積極參與。另外，創(chuàng)新品種如浮動(dòng)利率國債因擁有一定的題材，容易受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注，也往往會(huì)帶來較好的中線收益。