如果在中國(guó)從事投行業(yè)務(wù)之前，中國(guó)式投行特點(diǎn)介紹我們看過(guò)一些介紹成熟市場(chǎng)投資銀行運(yùn)作的書(shū)，中國(guó)式投行特點(diǎn)就會(huì)在入行后發(fā)現(xiàn)兩者間的差別很大。隨著境外成熟市場(chǎng)的投資銀行產(chǎn)品更多的引入，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，干的似乎是同樣的事，運(yùn)作模式卻有天壤之別。2020年正好是中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)建30周年。我把這30年里面，大部分內(nèi)地投資銀行在大部分時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行模式稱為“中國(guó)式投行”。“中國(guó)式投行”有兩個(gè)顯著特點(diǎn)。第一個(gè)特點(diǎn)是，投資銀行既為發(fā)行人服務(wù)，也為監(jiān)管服務(wù)，甚至首先為監(jiān)管服務(wù)。通過(guò)審核是投資銀行工作的首要出發(fā)點(diǎn)。

在中國(guó)式投行特點(diǎn)介紹監(jiān)管導(dǎo)向上，發(fā)行監(jiān)管部門基于對(duì)融資者（發(fā)行人）誠(chéng)信和市場(chǎng)有效運(yùn)行能力的不信任，一直對(duì)較多的投資銀行產(chǎn)品采用實(shí)質(zhì)性審核的方式。中國(guó)式投行特點(diǎn)既然是實(shí)質(zhì)性審核，審核結(jié)果就具有很大的不確定性，那么通過(guò)審核就是投資銀行最重要的事。盡管監(jiān)管部門一直重申其審核結(jié)果不代表對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值的判斷，但實(shí)際上是不希望審核有“漏網(wǎng)之魚(yú)”，不希望出現(xiàn)造假、業(yè)績(jī)“變臉”等現(xiàn)象。為了避免這種現(xiàn)象發(fā)生，或者說(shuō)為了避免“審核失效”的后果，要求投資銀行不能僅為發(fā)行人的利益服務(wù)，而是首先擔(dān)當(dāng)審核功能的助手。這使得投資銀行的工作目的不僅是發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的價(jià)值，而且是通過(guò)盡調(diào)核實(shí)發(fā)行人的基本情況，甚至成為會(huì)計(jì)師、律師工作的復(fù)核者。這種審核助手的要求不僅體現(xiàn)在我們熟悉的IPO、上市公司再融資項(xiàng)目的保薦上，在并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)上也是如此。例如，上市公司并購(gòu)資產(chǎn)是非常復(fù)雜的資本運(yùn)作行為，需要投資銀行的專業(yè)服務(wù)，中國(guó)式投行特點(diǎn)以便設(shè)計(jì)出更好的交易結(jié)構(gòu)、達(dá)成更合理的協(xié)議、更好地完成交易后的整合。但在目前的監(jiān)管框架下，投資銀行的角色被設(shè)計(jì)成“獨(dú)立”財(cái)務(wù)顧問(wèn)，而非國(guó)外常規(guī)的買方與賣方顧問(wèn)。也就是說(shuō)，投資銀行不是完全出于上市公司的自身利益，而是被要求首先站在公眾的角度來(lái)“監(jiān)督和審視”這個(gè)交易，實(shí)際上還是要應(yīng)實(shí)質(zhì)性審核的要求，成為審核的參與者。這樣就容易導(dǎo)致并購(gòu)交易重審核而輕交易，重監(jiān)督而輕整合，并不一定有利。由于是實(shí)質(zhì)性審核，必然有大量的政策性要求，窗口指導(dǎo)是沒(méi)有明文規(guī)定且時(shí)時(shí)變化的。這個(gè)時(shí)候，充當(dāng)監(jiān)管部門助手的另外一個(gè)職能就體現(xiàn)在要向發(fā)行人和其他中介機(jī)構(gòu)傳遞監(jiān)管理念和這些政策性要求，并在工作中予以體現(xiàn)。能否通過(guò)各種渠道掌握一些市場(chǎng)還不周知的政策，或者通過(guò)對(duì)既往案例、當(dāng)前風(fēng)向的總結(jié)來(lái)把握監(jiān)管態(tài)度，成為投資銀行“專業(yè)性”和業(yè)務(wù)能力高低的重要體現(xiàn)。