公司價(jià)值評(píng)估就是要對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期、持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力進(jìn)行評(píng)測(cè)。這種評(píng)估的原理來(lái)自于對(duì)價(jià)值創(chuàng)造基本規(guī)律的正確認(rèn)識(shí)。因此，必須研究?jī)r(jià)值創(chuàng)造的基本原理，從而探討公司價(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我們以一個(gè)簡(jiǎn)例來(lái)說(shuō)明公司價(jià)值創(chuàng)造與評(píng)估的一般原理。

 

   詹森擁有一家小型的電腦硬件連鎖公司，他該如何評(píng)估公司的財(cái)務(wù)結(jié)果呢?我們應(yīng)當(dāng)計(jì)算他的投人資本收益率，然后把它與投資其他領(lǐng)域(如股票市場(chǎng))可能取得的收益率相比較，來(lái)看看所取得的收益是否劃算。詹森的投人資本收益率18%，而股票市場(chǎng)的投入資本收益率是10%。他的公司經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，因?yàn)樗�的投資收人比投資于其他領(lǐng)域的可能收入要高。那么，詹森的投人資本收益率是否已經(jīng)最大化了呢?他有一一個(gè)商店的投 人資本收益率只有13%，如果他把這個(gè)商店關(guān)閉的話，其平均的投人資本收益率就會(huì)提高。但是，從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看,他關(guān)心的不應(yīng)該是投入資本收益率本身,而應(yīng)該是投資收益(相對(duì)于投資成本而言)和資本額的綜合指標(biāo)，該指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等于投資資本收益率與資本成本之差乘以投人資本。就詹森這個(gè)案例來(lái)看(見(jiàn)表3- 1), 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是800萬(wàn)美元。他如果把低收益的商店關(guān)閉,平均的投人資本收益率會(huì)上升,但經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)下降。這個(gè)低收益的商店的投人資本收益率雖然比詹森所擁有的其他商店低,但卻高于資本成本。經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是要使經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最大化，而不是使投入資本收益率最高。因此，詹森不應(yīng)該關(guān)閉那個(gè)隨著詹森電腦硬件連鎖公司的發(fā)展，詹森想發(fā)展一項(xiàng)名為“超級(jí)硬件”的新業(yè)務(wù)，因?yàn)閷?duì)投入資本有新要求，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)在未來(lái)幾年將會(huì)發(fā)生下滑。那么如何權(quán)衡短期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下滑和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)改善呢?

 

   我們要運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量( Discounted Cash Flow, DCF)來(lái)分析詹森的新業(yè)務(wù)，用10%對(duì)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，公司目前的折現(xiàn)現(xiàn)金流量為5300萬(wàn)美元，新業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量為6 200萬(wàn)美元，因此，新業(yè)務(wù)是有利可圖的,用同樣的資本成本對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)值加上投人資本的和與DCF計(jì)算的結(jié)果是相等的。

 

   隨著公司融資量的增大，詹森對(duì)公司的第三步舉措是讓公司上市。這便需要應(yīng)用價(jià)值評(píng)估的決策原則來(lái)同時(shí)管理真實(shí)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。股票的價(jià)格是通過(guò)投資者對(duì)股票價(jià)值的看法確定的。投資者的交易是基于他認(rèn)為目前的股票價(jià)格是高于還是低于股票的內(nèi)在價(jià)值來(lái)進(jìn)行的。內(nèi)在價(jià)值是基于公司未來(lái)的現(xiàn)金流量和收益能力來(lái)確定的。從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，投資者所購(gòu)買(mǎi)的，是他們認(rèn)為公司在未來(lái)可能取得的績(jī)效，而不是過(guò)去的成果。如果公司實(shí)際的績(jī)效與預(yù)測(cè)相同，股東的收益就會(huì)等于機(jī)會(huì)成本。如果該公司的績(jī)效比預(yù)測(cè)的要好，股東的收益率就會(huì)超過(guò)10%。如果該公司的績(jī)效比預(yù)測(cè)的差，股東的收益率就會(huì)低于10%。投資者取得收益的驅(qū)動(dòng)因素，不僅包括公司的績(jī)效，還包括對(duì)績(jī)效的期望。因此，需要同時(shí)在真實(shí)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)中對(duì)公司的績(jī)效進(jìn)行管理。如果在真實(shí)市場(chǎng)上創(chuàng)造了很大的價(jià)值，但沒(méi)有達(dá)到投資者的期望，投資者還是會(huì)失望。詹森的任務(wù)就是要使公司的內(nèi)在價(jià)值最大化，并適當(dāng)?shù)毓芾斫鹑谑袌?chǎng)中投資者的期望。

 

   詹森公司的案例說(shuō)明了價(jià)值創(chuàng)造及評(píng)估的要點(diǎn)。

   (1)在真實(shí)市場(chǎng)，價(jià)值創(chuàng)造應(yīng)通過(guò)獲取高于資本成本的投資收益來(lái)實(shí)現(xiàn);

   (2) 高于資本成本收益的投資越多，創(chuàng)造的價(jià)值就越大(即只要投人資本收益率高于資本成本，業(yè)務(wù)的拓展就能創(chuàng)造更大的價(jià)值);

   (3)選擇能使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值(無(wú)論選擇這兩個(gè)中的哪一個(gè)，結(jié)果都相同)最大化的戰(zhàn)略;

   (4)股市中公司股票的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值以市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)績(jī)效的期望為基礎(chǔ)，但市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)績(jī)效的期望可能不是-種公平的估計(jì);

   (5) 期望的變化對(duì)股票收益的決定作用有時(shí)甚至超過(guò)了公司的實(shí)際績(jī)效所起到的作用。