海通證券研究報告：小商品城(600415)投建義西生產(chǎn)資料市場,重要外延擴(kuò)張：公告內(nèi)容。小商品城今日（2011年1月5日）1月4日召開的董事會決議，共審議通過了12項議案，包括：（1）關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會擇優(yōu)選擇融資方式的議案；（2）關(guān)于對房地產(chǎn)公司增資的議案（擬增資4.5億使注冊資本達(dá)到5億）；（3）關(guān)于審議投資建設(shè)義烏義西生產(chǎn)資料市場的議案；（4）關(guān)于修改<公司章程>的議案（其中修改了董事會從事較大風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的權(quán)限從最近一次經(jīng)審計總資產(chǎn)的1.25%提升至2.5%等）；（5）關(guān)于修改<股東大會議事規(guī)則>的議案；（6）關(guān)于修改<董事會議事規(guī)則>的議案；（7）關(guān)于修改<獨立董事工作制度>的議案；（8）關(guān)于修改<關(guān)聯(lián)交易決策及實施制度>的議案；（9）關(guān)于制定<對外擔(dān)保管理制度>的議案；（10）關(guān)于修改<重大生產(chǎn)經(jīng)營決策規(guī)則>的議案（其中董事長為首的經(jīng)營班子有權(quán)決定公司直接或間接從事交易涉及的資產(chǎn)總額不超過公司最近一次經(jīng)審計總資產(chǎn)0.75%的投資國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、股票證券投資基金、外匯、期貨等存在較大風(fēng)險的投資業(yè)務(wù)）；（11）關(guān)于修改<獨立董事津貼制度>的議案；（12）關(guān)于提請召開2011年第一次臨時股東大會的議案。其中（1）-（11）項決議須提交臨時股東大會審議（2011年 1月20日）。 簡評和投資建議。 我們認(rèn)為，這些決議的（1）、（2）、（4）、（10）等與作為資金富裕型的公司如何營運資金和提升回報率有關(guān)，無論在公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的投資，還是在公司新進(jìn)入項目上的投資，只要公司在風(fēng)險控制，項目前景分析等方面有理性判斷，對公司經(jīng)營業(yè)績應(yīng)該是有正向作用的，且對公司估值不會造成負(fù)面影響。 與公司主業(yè)經(jīng)營有關(guān)的是義西生產(chǎn)資料市場的建設(shè)，此次公告該外延拓展項目擬以上市公司為主體運營，反映了義烏國資在市場建設(shè)方面堅持小商品城上市公司一個主體的理念。 項目分?jǐn)?shù)期建設(shè)，建筑規(guī)模 50萬平米左右的一期建成后公司預(yù)計產(chǎn)生 2.5億左右的收入，我們預(yù)計完整會計年度（2013 年）的凈利潤在 8000萬左右，與整個公司的利潤總額比，占比不大，但是是公司在生產(chǎn)資料市場的一個重要的外延擴(kuò)張，對義烏市場氛圍的縱深培育和拓展，對小商品城上市公司整體競爭實力的提升（潛在的是整體租金價格提升的空間）都有積極意義，我們對此持有積極判斷，并認(rèn)為這是公司外延+內(nèi)生增長的又一次體現(xiàn)；這個外延拓展是義烏市內(nèi)的拓展，今后我們預(yù)計不排除有浙江省外的項目拓展。 規(guī)劃建設(shè)的義西生產(chǎn)資料市場是義烏生產(chǎn)資料的集散地，主要功能有：生產(chǎn)資料的展示平臺、數(shù)據(jù)信息處理中心、義烏指數(shù)發(fā)布平臺等，經(jīng)營行業(yè)涉及新型原材料、成套設(shè)備、工器具、零部件、配件及原輔材料等。先期啟動的一期建設(shè)項目計劃將現(xiàn)有的機(jī)械及其配件行業(yè)、原輔材料行業(yè)等經(jīng)營主體整合在一起，更好利用義烏強(qiáng)大的對外貿(mào)易窗口作用，吸附更多的經(jīng)營主體來義烏經(jīng)營。 義西生產(chǎn)資料市場規(guī)劃總用地面積 177.4萬平米（約合2661畝），分期建設(shè)。此次公告的項目為義西生產(chǎn)資料市場一期工程，規(guī)劃總建筑用地約 500 畝，建筑規(guī)模 50 平方米，地上三層，地下兩層，地上建筑面積約為 28 萬平方米，地下建筑面積為 2萬平方米。自編制項目建議書起至項目竣工并投入使用，持續(xù)時間約為 24個月。項目共需投資 18.987億元，計劃銀行貸款 12.07億元（63.2%），預(yù)計貸款利率為 7%（考慮到未來可能加息）。公司項目測算以及建成并正式投入使用 年的經(jīng)營收入約為 25012萬元。項目運營期前一年虧損，后續(xù)運營年限保持贏利。計算期內(nèi)稅后利潤總額約171830萬元。 維持盈利預(yù)測。我們維持對公司 2010-12年 EPS的預(yù)測分別為 0.72元、1.50元和 2.26元（2011-2012年，地產(chǎn)貢獻(xiàn)的 EPS在 0.30元左右），維持目標(biāo)價 40.33元（按 2011年市場業(yè)務(wù) 30倍 PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù) 15倍 PE計算），維持買入評級。 風(fēng)險與不確定性。10 年房地產(chǎn)收入確認(rèn)低于預(yù)期；市場租金水平的不確定性。但我們認(rèn)為，在目前估值水平較低的情況下，這個投資品種的可能的超額收益與風(fēng)險相對比明顯是更有吸引力的......