東方證券研究報告：盾安環(huán)境-002011-反傾銷初步裁定,對公司影響微乎其微：事件：美國商務部于近日發(fā)布了中國企業(yè)向美國市場傾銷家用空調方閥產品 反傾銷調查第一次年度行政復審（復審期為2008年10 月22日——2010年3 月31日，以下簡稱“年度復審”）的初步裁定結果，公司下屬子公司浙江盾 安禾田金屬有限公司（以下簡稱“盾安禾田”）的傾銷幅度為38.85%。 此次反傾銷結果對公司業(yè)績幾乎無影響。復審期兩年內，向美國市場出 口的空調方閥僅為 390.71 萬美元，占 2010 年收入的 1%不到，按照 12.95%繳納的關稅保證金也僅占2010年凈利潤的1.5%。最終結果今年 年底出來，最壞的情況是公司需要繳納關稅保證金，而好的結果則是公司 可能收回部分或全部關稅保證金，因此，就算是最壞的情況，此次反傾銷 結果對公司業(yè)績也沒有多少影響。 多晶硅項目成本優(yōu)勢顯著，將成為 A 股最具業(yè)績彈性的多晶硅標的。公 司在09年底公告投資18億建造3000噸多晶硅項目，投資比國內早期項 目少三分之一， 內蒙古的銷售電價便宜約三分之一， 電耗也處于較低水平、 預計總成本在 30-35 美元/公斤，遠低于 A 股其他多晶硅項目。公司的 多晶硅項目將在今年三季度投產，經過半年的調試生產后，2012 年開始 量產，多晶硅的權益產能為 8g/股，屆時將成為 A 股最具業(yè)績彈性的多 晶硅標的。我們認為多晶硅是光伏產業(yè)鏈上最佳的投資環(huán)節(jié)，預計明年維 持60美元/公斤的均價，預計2012年貢獻每股收益0.6 元。 污水源熱泵供暖系統市場空間 1000 億以上，公司具有先發(fā)和渠道優(yōu)勢。 污水源熱泵供暖系統，作為現有鍋爐燃燒供暖的有效補充， 是節(jié)能減排的 不二選擇。公司已經簽訂的山西平定縣項目有10億訂單，未來30年預期 可以獲得穩(wěn)定的現金流，預計建設期可以增厚 EPS 約 0.1-0.2 元，運營 期可增厚EPS 約0.2元。同時公司已經在沈陽和天津分別成立合資公司， 沈陽和天津是可再生能源供暖最為發(fā)達的兩個城市，2010 年新增供暖面 積分別為1500 萬平方米和2200萬平方米，后續(xù)發(fā)展值得期待。 空調配件呈現寡頭競爭格局，預計行業(yè)保持 15-20%的增速，特種空調有 待新市場突破。農村市場、保障房和以舊換新三大因素推動下，今年空 調配件業(yè)務有望保持20%的增速，未來有望保持在15-20%的平均增速。 公司與三花股份共同壟斷截止閥、球閥等空調配件市場，空調配件盈利能 力穩(wěn)定，成本轉嫁能力強，是公司的現金牛業(yè)務。公司重點開拓核電、通 信、等領域，通過總包的方式，特種空調市場還有較大的空間。 維持買入評級，目標價 48 元。我們維持前期的盈利預測，預測公司 2011-13 年的 EPS 分別為 0.94、1.92、2.64 元，由于公司業(yè)務多樣，沒 有直接可比公司，參考相關公司估值，考慮到公司正處于轉型期，且有煤 礦做為儲備，我們認為給予2012年25 倍PE較為合理，目標價48元。 風險因素：多晶硅和再生能源利用項目進度慢于預期、資金鏈斷裂......