民生證券研究報告：瑞泰科技-002066-總包業(yè)務(wù)開始發(fā)力,鋼鐵耐材初露端倪： 近日，我們對公司未來發(fā)展戰(zhàn)略、玻璃、水泥耐火材料的產(chǎn)銷情況、募投項目的進(jìn) 展?fàn)顩r等進(jìn)行了調(diào)研。我們認(rèn)為未來公司將開發(fā)的水泥總包業(yè)務(wù)如能順利開展，對公司 業(yè)績和毛利率都將會有較大貢獻(xiàn)；此外我們預(yù)計公司在明后兩年開始進(jìn)軍鋼鐵耐材領(lǐng)域， 如果通過整合重組方式，預(yù)計將會在短時間內(nèi)迅速擴大產(chǎn)能，占領(lǐng)市場，值得關(guān)注。  高端玻璃耐材市場占有率40%，毛利率維持高位 2010年我國玻璃產(chǎn)量 7億重量箱，玻璃耐材產(chǎn)品一般在玻璃熔窯冷修期需全部替 換，周期為 5-6年一次，浮法玻璃耐材單耗在 1:1左右，在整個耐材市場上，玻璃耐材 占比 4%。 玻璃耐材主要用于玻璃熔窯中，相比于鋼鐵和水泥耐材，門檻更高，對質(zhì)量的同一 性要求也較高。從需求量上來看，熔鑄耐材占比 58%，堿性耐材占比 19%，粘土耐材 占比 6%，硅質(zhì)耐材占比 6%。其中熔鑄耐材主要是指熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁，相對 于前者而言，后者的各項性能均較優(yōu)越，隨著玻璃深加工程度的加深，以及全氧燃燒技 術(shù)的不斷推廣，熔鑄氧化鋁的需求正在與日俱增，成為熔鑄鋯剛玉的升級替代產(chǎn)品。 公司以生產(chǎn)玻璃耐材產(chǎn)品起家，高端玻璃耐材產(chǎn)品市場占有率達(dá)到 40%。去年由 于光伏玻璃生產(chǎn)線的增加以及全氧燃燒比例額提升，熔鑄氧化鋁需求超預(yù)期增長，公司 將湖南兩條熔鑄鋯剛玉線改造為熔鑄氧化鋁線，目前公司熔鑄氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)翻倍到 5100 噸/年，共 4條生產(chǎn)線；熔鑄鋯剛玉產(chǎn)能為 19000 噸/年，共 6 條生產(chǎn)線，熔鑄類 玻璃耐材總產(chǎn)能 2.5 萬噸/年，此外，公司在湖南 3萬噸硅質(zhì)耐材也已于今年 4月份投 產(chǎn)。由于公司玻璃耐材實行訂單制，訂單周期為 3-4個月，預(yù)計今年玻璃耐材產(chǎn)銷率仍 將維持在 90%以上，目前熔鑄鋯剛玉售價為 2-3萬元/噸，熔鑄氧化鋁為 3-5萬元/噸（各 種類產(chǎn)品價格不同）。 目前，公司生產(chǎn)熔鑄鋯剛玉需要從澳洲進(jìn)口鋯英砂，鋯英砂的成本占比 60%。去 年底到今年，鋯英砂進(jìn)口價格翻倍增長至 2.1 萬元/噸。公司由于年初鋯英砂庫存量較 大，原材料價格的上漲并沒有在當(dāng)期利潤中充分顯示出來。目前公司庫存鋯英砂尚有兩 個月的用量，同時從今年 4月份起，鋯英砂價格波動不大，上升空間有限；同時，公司 已經(jīng)上調(diào)鋯剛玉的價格，預(yù)計可以轉(zhuǎn)移一半成本漲價帶來的負(fù)面影響。預(yù)計原材料價格 對公司利潤的影響將在明年才能有所體現(xiàn)。 近年來，由于浮法玻璃產(chǎn)能過剩，國家出臺眾多措施控制玻璃產(chǎn)能，目前行業(yè)處在 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，玻璃企業(yè)經(jīng)營狀況大幅下滑。玻璃耐材行業(yè)作為玻璃行業(yè)的上游輔材行業(yè)， 行業(yè)波動特性與玻璃行業(yè)相關(guān)，但并不同步。首先，由于耐材屬于易耗品，在玻璃生產(chǎn) 過程中不斷消耗和補充，因此與玻璃增量關(guān)系不大，更多受到存量影響；其次，在玻璃 生產(chǎn)衰退期，耐材所受影響較為滯后，而在復(fù)興期，則率先復(fù)興�？傮w來看，耐材產(chǎn)品 的周期短于玻璃行業(yè)周期。 目前在公司各種耐材中，玻璃耐材毛利率最高，在 42%左右，收入占比在 50%以 上。未來，公司的玻璃耐材生產(chǎn)仍將占據(jù)重要位臵，依靠工藝改革和新材料的研發(fā)側(cè)重 發(fā)展高附加值玻璃耐材。  水泥耐材產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售快速增長，收入占比有望進(jìn)一步提高 2010 年我國水泥總產(chǎn)量 18.7 億噸，水泥耐材在水泥停窯期更換量約為 70%，更 換器為 1年左右，在耐材市場的占比為 7%。相比于玻璃耐材，水泥耐材市場存量更加......