銀河證券研究報告：瑞泰科技-002066-玻璃行業(yè)需求放緩，關注水泥耐材市場開拓：公司今日公布 2011年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)收入 14.1億元，同比增 66.69%；實現(xiàn)歸 屬于上市公司凈利潤為 5926 萬元，同比增 22.6%，對應 EPS 為 0.51 元。其中四季度 凈利潤為 1119萬元，同比下滑 36%。 投資要點： 下游需求不濟，四季度收入環(huán)比下滑 8.3%。四季度收入3.67 億元，凈 利潤僅1119萬元，收入環(huán)比下滑的原因主要源于玻璃市場需求的放緩。 玻璃行業(yè)下半年進入虧損階段，超白玻璃同樣如此，大量企業(yè)在年底停 產(chǎn)對熔鑄鋯剛玉及高端的熔鑄氧化鋁需求放緩，收入有所推遲。我們認 為玻璃行業(yè)至少要至 2012 年下半年會有所好轉，上半年公司的玻璃耐 材業(yè)務仍會受到影響；水泥方面預計將較為穩(wěn)定。 增收不增利短期源于原材料上漲，長期是因為低盈利產(chǎn)品占比較高。公 司全年收入增長 66.7%而凈利潤僅增 23%，凈利率跌至 4.2%。原因： 1.鋯英砂仍在持續(xù)漲價，年底比年初價格增幅達 50%，使業(yè)績占比近四 成的鋯剛玉毛利率持續(xù)下滑； 2.盈利能力高的氧化鋁受到玻璃需求影響； 近兩年全力擴張的水泥窯用耐材占比增大，但其產(chǎn)能利用率較低加上公 司又處于市場開拓階段，總體毛利率不高。這兩方面造成今年總體利潤 持續(xù)低于預期。單季度看，四季度凈利潤僅 1119 萬元，為兩年來的最 低點。我們預計2012年上半年情況仍不會有明顯好轉。 2012年增長來源于水泥窯用耐材的市場開拓。 今年玻璃窯用耐材呈現(xiàn)前 高后低走勢，明年將會是前低后高，可關注明年下半年玻璃行業(yè)的好轉， 但總體業(yè)績預計增長有限。水泥耐材需求較為穩(wěn)定，公司前兩年產(chǎn)能投 放高峰集中在 11 年，但目前大部分產(chǎn)品產(chǎn)能未完全釋放，可關注水泥 耐材市場開拓帶來的產(chǎn)能利用率上升。同時可繼續(xù)關注公司的收購動態(tài)。 若資金無法解決，大規(guī)模擴張仍有待時日。公司近兩年負債率一直高達 60%以上，且現(xiàn)金流情況較差。若要進一步大幅擴張，資金仍是瓶頸。 維持“推薦”的投資評級。預計 2011 至 2013 年收入 14.1 億元、16.5 億、19.3億元，EPS為 0.51、0.62與 0.73 元。給予“推薦”投資評級。 ......