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東方電熱-300217-結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力,冷氫化電加

報(bào)告類型:公司調(diào)研       評(píng) 級(jí):強(qiáng)烈推薦       股票代碼:300217       股票名稱:東方電熱
研究機(jī)構(gòu):東興證券       行業(yè)類別:電力
http://www.rsbowvise.com  2011-7-18  來源:和訊  點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
    東興證券研究報(bào)告:東方電熱-300217-結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力,冷氫化電加熱器帶來持續(xù)增長(zhǎng):1. 公司 15 日公告 11 年上半年凈利潤(rùn)為 5280 萬元-5960 萬元,同比增加 55%-75%;權(quán)益基本每股收益 EPS 為 0.74-0.85 元,去年同期公司凈利潤(rùn)為為 3407 萬元,每股收益 EPS 為 0.51 元,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 的主要原因源自于公司對(duì)民用和工業(yè)用產(chǎn)品的規(guī)格,品種和管理進(jìn)行了優(yōu)化提高。這就表明公司 11 年 上半年完全攤薄后每股收益 EPS 為0.587元-0.663元。 我們研判,今年隨著公司對(duì)民用和工業(yè)用產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,凈利潤(rùn)將比去年有較大提高。今后隨著 IPO募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施和產(chǎn)能的迅速擴(kuò)充,特別是高毛利率工業(yè)用多晶硅電加熱器產(chǎn)量的迅速提升以及民 用高毛利水電加熱器和冷鏈電加熱器產(chǎn)能產(chǎn)量的釋放,將會(huì)給公司帶來發(fā)展的黃金時(shí)期。 我們預(yù)計(jì)公司 11-13年EPS 為1.2 元,1.5元和1.96 元;對(duì)應(yīng) PE 為28,22和 17倍。隨著多晶硅成本壓 力推動(dòng)下的冷氫化技術(shù)改造的持續(xù)進(jìn)行和第二代冷氫化多晶硅產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張,作為國(guó)內(nèi)唯一電加熱設(shè)備供 應(yīng)商,將享受未來行業(yè)成長(zhǎng)和進(jìn)口替代帶來的雙增長(zhǎng),空間巨大。保守預(yù)計(jì),11-13年多晶硅電加熱設(shè)備貢 獻(xiàn)利潤(rùn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)占比為 35%,40%和 45%,迅速成為公司新的核心利潤(rùn)來源之一。我們持續(xù) 給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。 觀點(diǎn): 1. 充分調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高高毛利率產(chǎn)品所占比重。公司工業(yè)產(chǎn)品和民用產(chǎn)品由于產(chǎn)能限制,目前在 手訂單遠(yuǎn)超過公司現(xiàn)有產(chǎn)能,產(chǎn)能瓶頸凸顯。公司積極利用和分派好現(xiàn)有產(chǎn)能,在工業(yè)領(lǐng)域,除了維持 先前天熱氣用電加熱器等低毛利率(約40%左右)工業(yè)電加熱器外,集中主要產(chǎn)能生產(chǎn)毛利率相對(duì)較高 (約60%以上)的多晶硅用電加熱器產(chǎn)品,積極提升公司的盈利能力。民用方面,公司也積極利用產(chǎn)能 向毛利率較高的空調(diào)用電加熱器零部件傾斜,同時(shí)積極進(jìn)入毛利率較高的冷鏈電加熱器環(huán)節(jié)以及水電加 熱器環(huán)節(jié),后兩者市場(chǎng)主要被國(guó)外企業(yè)和其國(guó)內(nèi)合資企業(yè)控制,毛利率總體上高于空調(diào)用電加熱器10個(gè) 百分點(diǎn)以上,甚至接近普通工業(yè)用電加熱器毛利率水平。 我們研判,今后隨著IPO項(xiàng)目的實(shí)施,公司產(chǎn) 能瓶頸問題將會(huì)得到有效緩解,未來兩年將成為公司的高速成長(zhǎng)期。 2. 第二代冷氫化多晶硅技術(shù)兩年新增產(chǎn)能20萬噸,帶來近10億電加熱器市場(chǎng)。第二代冷氫化多晶硅合成技 術(shù)由于具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)且具有更低的固定資產(chǎn)投資和折舊,目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)多晶硅新增產(chǎn)能的主 流技術(shù)。09年之前,由于國(guó)外禁止向中國(guó)大陸出口冷氫化技術(shù),國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)主要采用的是第一 代熱氫化技術(shù),其能耗高(在合成環(huán)節(jié),高于冷氫化能耗10倍),耗材貴(千噸產(chǎn)能每年碳棒消耗800 萬元),固定資產(chǎn)投資大。綜合折算來看,采用現(xiàn)有冷氫化技術(shù),每千噸投資比熱氫化技術(shù)減少10-20%, 多晶硅成本至少降低5-10美元/公斤。據(jù)我們了解,賽維LDK先前投入的1萬噸熱氫化多晶硅項(xiàng)目,生產(chǎn) 成本在35美元/公斤以上,大全新能源作為國(guó)內(nèi)熱氫化技術(shù)的旗艦企業(yè),其生產(chǎn)成本即使經(jīng)過這幾年的優(yōu) 化,也在33美元/公斤左右。而國(guó)內(nèi)冷氫化技術(shù)的旗艦企業(yè),保利協(xié)鑫旗下的徐州中能,采用第二代冷氫公司對(duì)民用和工業(yè)用電加熱器進(jìn)行優(yōu)化生產(chǎn),在產(chǎn)能有限情況下持續(xù)提升公司盈利能力;隨著 IPO 項(xiàng)目的 實(shí)施,未來兩年將迎來公司的高速增長(zhǎng)。公司多晶硅生產(chǎn)用電加熱器屬于典型的進(jìn)口替代產(chǎn)品,隨著第二代 冷氫化技術(shù)的推廣將享受快速增長(zhǎng),而其電加熱每 12 個(gè)月更換一次的芯耗材的特性將保證未來增長(zhǎng)的持續(xù) 性。保守預(yù)計(jì),公司 11-13 年冷氫化電加熱系統(tǒng)和電加熱芯銷售規(guī)模為 1.2 億,2.4 億元和 3.3 億元,按照 56-51%的毛利率計(jì)算,其利潤(rùn)大約為 3800 萬元,5500 萬元和 7900 萬元,增厚 EPS 約為 0.43 元,0.61 元和 0.88 元,其利潤(rùn)貢獻(xiàn)比為 35%,40%和 45%,增長(zhǎng)迅速。我們保守預(yù)計(jì)公司11-13年EPS為 1.2元, 1.5 元和 1.96 元;對(duì)應(yīng) PE 為 28,22 和 17 倍,考慮到多晶硅裝備收入所占比重和公司的成長(zhǎng)性,給予公 司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 冷氫化多晶硅產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期.......

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