長城證券研究報告：東方電熱-300217-調(diào)研簡報：電加熱器龍頭,工業(yè)民用多點開花：多晶硅冷氫化電熱管業(yè)務(wù)將是后兩年最大亮點：公司是國內(nèi)唯一的冷 氫化用電熱器生產(chǎn)廠商。從江蘇中能進行冷氫化改造時開始與其合作， 形成了良好客戶關(guān)系，也為公司的技術(shù)積累打下良好基礎(chǔ)。此領(lǐng)域壁壘 主要兩方面， 一為防爆資質(zhì)認(rèn)證，國內(nèi)僅少數(shù)幾家符合；二為技術(shù)要求， 高溫高壓高腐蝕環(huán)境下長期工作的可靠性和穩(wěn)定性。未來主要三塊市 場：下半年多晶硅項目正式開始審批，明后年大量新上項目由于準(zhǔn)入條 件中能耗的限制必然使用冷氫化技術(shù)，每 3000 噸產(chǎn)能對應(yīng)電熱器需求 為1500 萬元（15 套）左右；原有多晶硅項目部分會進行冷氫化改造（如 南玻、樂電天威等）；另外電熱器中核心部件電熱芯屬于耗材，每年更 換，每次更換的電加熱芯價值約為電加熱器的 40%-60%，隨著冷氫化技 術(shù)使用的鋪開，每年的換芯要求會越來越大。 石油、天然氣和石化領(lǐng)域是未來工業(yè)重點方向：公司生產(chǎn)的電加熱器， 起初主要做石油化工領(lǐng)域，與中石油也有過合作。開始做多晶硅用電加 熱器后，由于產(chǎn)能受限的原因這塊業(yè)務(wù)發(fā)展趨緩，但這一領(lǐng)域是未來發(fā) 展的重點方向。目前市場上高端產(chǎn)品仍被國外占據(jù)，國內(nèi)主要做低端產(chǎn) 品，公司未來亦將走進口替代的路線立足高端。化工涉及的細(xì)分領(lǐng)域眾 多，也是一塊大蛋糕，目前另外幾家（基本上就是無錫的幾家）每年在 這一領(lǐng)域的收入在近億水平。由于公司的電加熱器在惡劣工況下穩(wěn)定運 行的核心技術(shù)已經(jīng)成熟，未來在石化領(lǐng)域也將頗具優(yōu)勢。 民用業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，瞄準(zhǔn)水加熱：公司的空調(diào)輔助電加熱器穩(wěn)定增長， 毛利率基本保持在 23%上下，產(chǎn)能瓶頸也很明顯，人員一直“1.5 班” 工作。格力、美的等大廠擴產(chǎn)計劃較多，公司也將根據(jù)其計劃進行一定 配套擴產(chǎn)。公司非�？春盟�加熱領(lǐng)域，主要包括熱水器和洗衣機用電加 熱器，市場容量估計每年 20 億左右，且盈利水平會高于空調(diào)加熱器。 目前市場被外資企業(yè)占據(jù)，公司在去年年底引進了一個團隊，開始逐步 向這一領(lǐng)域發(fā)展。 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司 2011-2012 年的 EPS 分別為 1.27 元和 1.76 元，目前股價33.76元，對應(yīng) PE26.7倍和19.2 倍，首次給 予公司“推薦”的投資評級。 風(fēng)險提示：擴產(chǎn)進度不達預(yù)期、新競爭者進入、產(chǎn)品和原材料價格波 動 ........