方正證券研究報告：東方電熱-300217-業(yè)績預(yù)增符合預(yù)期,未來加速成長空間廣闊：方正公司研究類模板 自 6月 20 日我們首家推薦東方電熱（見報告《民用和工業(yè) 雙輪驅(qū)動駛上快車道》）以來，東方電熱股價最高漲幅已達(dá) 50.9%。我們預(yù)計多晶硅冷氫化市場將加速爆發(fā)、公司行業(yè)地位 及產(chǎn)品優(yōu)化升級等因素將成為公司未來業(yè)績長期持續(xù)快速增長 的催化劑，空間巨大，我們調(diào)高公司 2011-2013 年盈利預(yù)測，同 時調(diào)高未來 6 個月目標(biāo)價區(qū)間至54.48-59.02 元。 事件：15 日東方電熱發(fā)布 2011 年上半年業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計上半年歸屬 于上市公司股東的凈利潤為 5280-5960 萬元，比上年同期增長 55% -75%； 對應(yīng)攤薄每股收益為 0.59-0.66 元。 點評： 多晶硅市場冷暖皆對公司受益，冷氫化市場亟待爆發(fā) 2015 年我國規(guī)劃光伏裝機將達(dá) 10GW，預(yù)計屆時我國多晶硅年產(chǎn)能將 達(dá) 20 萬噸。多晶硅市場冷暖皆對公司受益，需求下滑時成本壓力將加速 已有產(chǎn)能冷氫化改造進程；需求提振時新產(chǎn)能擴張也將提高冷氫化設(shè)備需 求。冷氫化設(shè)備市場未來將迎來爆發(fā)，增量市場和存量市場未來有望超過 8 億元。公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)將暢游藍(lán)海。另外，隨著冷氫化規(guī)模擴大， 毛利率高于系統(tǒng)的替換電加熱芯需求擴大將進一步提高工業(yè)的利潤水平。 下半年訂單產(chǎn)能有望雙釋放加速提升公司盈利預(yù)期 公司上半年業(yè)績預(yù)增幅度符合我們之前預(yù)期。 目前公司滿產(chǎn)能運轉(zhuǎn)僅 能滿足核心及高毛利客戶需求。 今年募投項目達(dá)產(chǎn)后主要產(chǎn)能將擴一倍左 右，超募資金也有望投入相關(guān)主業(yè)。預(yù)計公司行業(yè)優(yōu)勢地位和強大市場需 求將確保滿產(chǎn)形勢延續(xù)，新增產(chǎn)能釋放后有望加速轉(zhuǎn)化為收入。工業(yè)加熱 訂單增幅有望超預(yù)期，我們維持今年民用產(chǎn)品 40%增速，提高工業(yè)用產(chǎn)品 收入增速預(yù)測至 70%。 內(nèi)外兼修，民用產(chǎn)品超越行業(yè)平均水平 公司與國內(nèi)家電巨頭客戶的長期緊密合作，將確保其長期穩(wěn)坐國內(nèi)頭 把交椅。目前公司正積極進行海外拓展，有望進軍印度等市場，未來海外 市場貢獻(xiàn)利潤指日可待。立足國內(nèi)、兼修海外將助公司民用電加熱器業(yè)務(wù) 大大超越行業(yè)平均 15%的增速水平。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力 公司上半年業(yè)績增長除因為銷售額增長外，還得益于產(chǎn)品規(guī)格品種和 管理優(yōu)化。公司根據(jù)市場需求變化不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)毛利率持續(xù)提 升。盈利能力提升讓公司具備良好成長前景，成為制造業(yè)中的創(chuàng)新型企業(yè)。 盈利預(yù)測與估值 我們調(diào)高公司2011-2013年盈利預(yù)測， 攤薄后EPS分別為1.52元、 2.27 元、3.03 元，按當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 22.26 倍、14.90 倍、11.13 倍。 考慮到公司未來高速成長預(yù)期，我們認(rèn)為 12 年 PE 合理值為 24-26 倍，對 應(yīng)合理股價區(qū)間為 54.48-59.02 元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：客戶集中的風(fēng)險、原材料價格風(fēng)險、政策風(fēng)險......