國信證券研究報告：水晶光電-002273-光學增速仍舊強勁，LED業(yè)務(wù)新增利潤來源：單反單電數(shù)碼相機用光學低通濾波器業(yè)務(wù)持續(xù)高增長 11 年上半年全球數(shù)碼相機出貨量同比下降 7%，相反高端單反單電數(shù)碼相機出 貨量同比增長 25%，產(chǎn)品需求差異化明顯。公司已經(jīng)進入索尼、奧林巴斯、松 下和三星的單電相機以及佳能單反相機的供應(yīng)鏈，占索尼單電用 OLPF需求量 的 40%左右，市場競爭優(yōu)勢明顯。未來公司單反單電用 OLPF 產(chǎn)能將從 300 萬片/年擴充到 650萬片/年，新增產(chǎn)能的釋放將維持公司 OLPF業(yè)務(wù)的高增長。 紅外截止濾光片受益可拍照手機市場的快速增長 全球前三家企業(yè)奧托侖、水晶光電和歐菲光基本上占據(jù)了紅外截止濾光片 (IRCF)全球 55%的市場份額。歐菲光已經(jīng)把業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移到觸摸屏領(lǐng)域。較高 的技術(shù)和客戶粘性以及市場相對壟斷的競爭環(huán)境，形成 IRCF 產(chǎn)品較高的行業(yè) 壁壘。公司定增項目將擴充產(chǎn)能 1.8 億片/年，達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到 5 億片/年。 隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放，IRCF 業(yè)務(wù)未來三年復合增長率保持在 30%以上。 LED藍寶石襯底已經(jīng)量產(chǎn)，未來將成為公司新的利潤增長點 背光源市場需求變緩是本輪藍寶石襯底價格下降的主因。根據(jù)預(yù)期，2012 年 LED 照明市場即將啟動，屆時全球藍寶石襯底供過于求的局面將會得到緩解。 預(yù)計 2012 年底公司 LED 藍寶石產(chǎn)能將從目前的 12 萬片/月左右提升至 50 萬 片/。LED藍寶石襯底業(yè)務(wù)將成為公司新的重要的利潤增長點。 風險提示 經(jīng)濟大幅放緩可能導致數(shù)碼相機等消費品需求不能達到預(yù)期； LED 藍寶石襯底 價格持續(xù)下跌導致公司新建項目推遲的風險。 公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，新產(chǎn)能釋放保障未來業(yè)績，給予“推薦”評級 以定向增發(fā)后最大股本 1.36億估算， 2011-2013年全面攤薄后每股收益分別 為 1.05 元、1.46 元和 1.85 元。目前股價除權(quán)后 28.23 元(=33.09*1.16/1.36) 對應(yīng) 11-13 年動態(tài)市盈率分別為 27 倍、19 倍和 15 倍�；�于公司的技術(shù)領(lǐng)先......