中銀國際研究報(bào)告：研究報(bào)告：2012年6月A股市場投資策略：政策松動(dòng)之后：2012年6月 A股市場投資策略 6月 A股難以形成趨勢性的上漲或下跌。政策松動(dòng)之后，更加積極的財(cái)政、 貨幣政策會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生一定的支撐。但本輪刺激無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的周期性 調(diào)整，資本市場對(duì)偏平化的年內(nèi)拐點(diǎn)興味索然，完全無視需求束縛的一昧妄 進(jìn)會(huì)醞釀新的風(fēng)險(xiǎn)。我們依然強(qiáng)調(diào)市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。  市場短期獲得一定的支撐。政策松動(dòng)之后，項(xiàng)目投資有望提速，央行利 用物價(jià)窗口降息的預(yù)期較強(qiáng)，市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定的提升空間。 但由于今年以來政策松動(dòng)預(yù)期已經(jīng)獲得了較為充分的釋放，同時(shí)本次刺 激力度有限，A股整體估值水平難獲系統(tǒng)性提升。  對(duì)政策效果不宜過高估計(jì)。大規(guī)模政府主導(dǎo)投資對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 的扭曲已是路人皆知，政府主觀上冒此不韙的動(dòng)力并不大。并且，本次 政策主要是對(duì)衰退的適當(dāng)緩沖，不能等同于蕭條時(shí)期的凱恩斯主義。只 要 7.5%的經(jīng)濟(jì)增長底線不被擊穿，政策大幅度加碼的概率不大。  需求回落壓力依然存在。由于地產(chǎn)政策放松空間不大，同時(shí)消費(fèi)已經(jīng)進(jìn) 入后周期調(diào)整階段，需求回落的壓力很難被政策完全對(duì)沖。短期而言，5 月 PMI各擴(kuò)散指數(shù)停止改善，在政策效果顯現(xiàn)之前，投資、工業(yè)增加值、 新增貸款等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)難以迅速改善，市場對(duì)此不會(huì)完全視而不見。  適當(dāng)下調(diào) 2012 年盈利預(yù)測。基于我部宏觀組對(duì)今年核心宏觀假設(shè)的下 調(diào)，我們將非金融類上市公司 12年利潤總額增速從 3.3%下調(diào)至 0.1%，但 維持逐季回升的趨勢判斷。2季度上市公司業(yè)績下滑速度有望隨利潤率企 穩(wěn)繼續(xù)收斂，而基數(shù)效應(yīng)將使得下半年企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正，但環(huán)比表現(xiàn) 上仍難言復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整趨勢并未根本改變。  繼續(xù)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。6月A股將在政策刺激和需求回落之間尋求平衡， 難以形成趨勢性的行情，市場仍面臨結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的環(huán)境。沿著產(chǎn)業(yè)鏈的順 序，早周期行業(yè)表現(xiàn)之后，建議加大汽車、航空、家電、電子等終端需 求改善品種的配置，逐步降低需求沖擊正在加速的上游資源品權(quán)重，醫(yī) 藥和除白酒外的食品飲料作為傳統(tǒng)的積極防御品種仍具有一定的配置意 義......