敦煌種業(yè)-600354-先玉擴張超預期,冀希政策賜東風
報告類型:公司調研 評 級:增持 股票代碼:600354 股票名稱:敦煌種業(yè)
研究機構:德邦證券 行業(yè)類別:農林牧漁
http://www.rsbowvise.com 2011-8-2 來源:全景網絡 點擊收藏此報告
德邦證券研究報告:敦煌種業(yè)-600354-先玉擴張超預期,冀希政策賜東風:事項:2011年7月26日到公司調研。
點評及投資要點:
敦煌先鋒先玉系列制種面積再添近4萬畝,高于市場之前預期的9.5萬畝。
合資子公司敦煌先鋒先玉系列種子是公司業(yè)務利潤的主要來源,2010年占
公司利潤來源的95%以上。其中,先玉335具有豐產性好、出籽率高、容重
高、株型合理等,尤其是后期籽粒脫水快,部分地區(qū)(吉林等。┑募Z食
部門加價優(yōu)先收購該品種,使得先玉335從2006年制成以來廣受玉米種植戶
的歡迎,銷量成倍增長。今年的制種面積大約為11.5萬畝,較去年7.6萬畝
增近4萬畝,增幅近50%,超出市場普遍預期的9.5萬畝。今年制種季節(jié)溫度
和雨量適中,單產面積較去年會有所提高,預計先玉系列制種產量有望達
到41000萬噸,較去年增加57.7%。按照75%的產銷比和1%毛利率的下降,我
們估計敦煌先鋒對敦煌種業(yè)的利潤貢獻為206億元,EPS貢獻為0.95元。
公司脫水蔬菜及番茄醬業(yè)務預計仍會處于微利狀態(tài),油脂業(yè)務不確定性大,
冀希政策賜東風。敦煌種業(yè)食品加工業(yè)務主要包括脫水蔬菜,番茄醬和油
脂三部分。由于脫水蔬菜業(yè)務主要是訂單式生產,價格三年前即確定好的,
由于近年匯率變化,使得脫水蔬菜業(yè)務基本上處于微利狀態(tài),但隨著今年
價格的重新談判和增發(fā)項目的逐步投產,2012年本項業(yè)務盈利能力會有所
突破。隨著全球番茄醬去庫存的完成,我們預計番茄醬今年下半年價格會
有所回升,公司番茄醬業(yè)務有可能實現盈利。公司食品加工業(yè)務最大的不
確定性來自于油脂。盡管公司油脂生產目前已處于半停產狀態(tài),公司目前
仍有近4萬噸油料庫存,按照目前市場油品價格,公司每噸油品約有500元
虧損,若發(fā)改委的油脂限價令延續(xù)至年底,公司有可能會因此產生2000萬
元的虧損, 若限價令放開, 按照10%的漲幅, 公司油脂業(yè)務由此可能產生2000
萬元左右的毛利。目前,發(fā)改委的油脂限價令預計維持到8月中旬,如果能
夠到期解禁,加上公司恢復性生產,油脂有望借此東風實現較大盈利,從
而大幅改善本部業(yè)務。鑒于油脂企業(yè)開工率只有30%左右,我們估計油脂限
價10月份中旬前后放開的可能很大。
棉價疲軟,棉花加工預計只能實現盈虧平衡。公司2010年共收購加工皮棉
4,598噸,采購經營皮棉9,026噸,實現銷售收入3.57億元,比上年增加0.48
億元,增幅15.6%,棉花產業(yè)終于實現扭轉虧損的困局。但今年以來,受下
游減少影響,國內棉花價格從4月份開始出現較大幅度下跌,預計到國內棉......
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